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跨商品套利

來(lái)源:冠通期貨 2012/12/17 17:40:51

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中玻網(wǎng)】一、含義:
  
  跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品的貨物合約價(jià)格之間的差異進(jìn)行套利。
  
  原理:
  
  一種是根據(jù)不同商品之間的替代性——包括種植替代和消費(fèi)替代進(jìn)行套利活動(dòng),國(guó)內(nèi)主要表現(xiàn)在玉米和小麥之間的套利,植物油(豆油、棕櫚油、菜籽油)之間的套利。
  
  另一種是原料和成品之間的套利,國(guó)內(nèi)主要是大連商品交易單位大豆和豆粕、豆油之間的套利。
  
  操作:
  
  a)買入(賣出)某一品種的合約,同時(shí)賣出(買入)另一品種對(duì)應(yīng)數(shù)量和月份的合約
  
  b)雙邊分別平倉(cāng)
  
  (一)大豆、豆粕、豆油跨商品套利
  
  大豆、豆油作為大豆壓榨的下游產(chǎn)品,三者之間價(jià)格以壓榨利潤(rùn)為核心存在明顯的互動(dòng)關(guān)系。在計(jì)算出大豆與豆粕、豆油之間正常的壓榨利潤(rùn)后,投入資金者可根據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)的異常價(jià)差機(jī)會(huì)進(jìn)行套利交易。
  
  國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)=豆粕價(jià)格*0.78+豆油價(jià)格*0.186-大豆價(jià)格-100(加工費(fèi)用)
  
  進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)=豆粕價(jià)格*0.80+豆油價(jià)格*0.166-大豆價(jià)格-100(加工費(fèi)用)
  
  案例4:大連大豆豆粕套利(2007年5月8日-2007年6月8日)
  
  2007年5月8日的9月合約價(jià)格計(jì)算壓榨利潤(rùn)為66.412元/噸(壓榨利潤(rùn)=豆粕價(jià)格×0.78+豆油價(jià)格×0.186-大豆價(jià)格-加工費(fèi)用=2530*0.788+6902*0.186-3111-100=66.412元),大豆與豆粕價(jià)差為581為元/噸。一般來(lái)說(shuō),現(xiàn)貨加工企業(yè)50元以上的壓榨利潤(rùn)基本可滿足企業(yè)正常發(fā)展,我們利用“壓榨利潤(rùn)值”來(lái)對(duì)大豆、豆粕價(jià)格關(guān)系進(jìn)行的衡量。
  
  二、操作過(guò)程
  
  根據(jù)靠前部分的計(jì)算,到5月8日時(shí),大豆壓榨利潤(rùn)已經(jīng)有兩周時(shí)間維持在50以上,判斷因?yàn)閴赫ダ麧?rùn)較高,廠家會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn),因此大豆需求增加,豆粕供應(yīng)壓力增加,因此可進(jìn)行買大豆拋豆粕套利。
  
  壓榨利潤(rùn)一路走高,大豆/豆粕價(jià)差也不斷拉大。到6月8日時(shí),因?yàn)閴赫ダ麧?rùn)開始不斷縮水,雙邊獲利平倉(cāng)。具體操作見下表。

 

大豆壓榨利潤(rùn)

大豆價(jià)格

豆粕價(jià)格

價(jià)差

操作

5月8日

66.412

3111

2530

581

買入100手大豆0709合約,賣出100手豆粕0709合約

6月8日

156.928

3183

2512

671

賣出100手大豆0709合約平倉(cāng),買入100手豆粕0709合約平倉(cāng)

三、利潤(rùn)計(jì)算

保證金

大豆0709合約

100*10*3111*8%

248880

 

豆粕0709合約

100*10*2530*8%

202400

手續(xù)費(fèi)

100*(6+8)*2

2800

 

利潤(rùn)

 

(671-581)*100*

10-手續(xù)費(fèi)

87200

 

 

利潤(rùn)率

利潤(rùn)/(保證金+手續(xù)費(fèi))

87200/(248880+202400+2800)*高標(biāo)準(zhǔn)

19.20%

年收益率

230.4%

  (二)大豆、玉米跨商品套利
  
  大豆、玉米屬于廣義上的跨商品套利,大豆和玉米都處于同一個(gè)種植帶,生產(chǎn)者會(huì)根據(jù)種植收益情況對(duì)播種面積進(jìn)行選擇。播種面積上存在的相互競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系決定了大豆和玉米會(huì)保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系。當(dāng)比價(jià)關(guān)系出現(xiàn)非常大波動(dòng)時(shí),下一年度的播種面積一般會(huì)進(jìn)行調(diào)整,生產(chǎn)者將選擇綜合收益高的品種進(jìn)行種植。由于品種之間的聯(lián)系是通過(guò)播種面積的轉(zhuǎn)化來(lái)實(shí)現(xiàn)的,比價(jià)關(guān)系的時(shí)間點(diǎn)一般出現(xiàn)在播種之前。
  
  案例4:2007年CBOT大豆與玉米比價(jià)變化
  
  2006年以來(lái),美國(guó)玉米受乙醇加工消費(fèi)的影響,庫(kù)存消費(fèi)比下降到歷史低位,對(duì)應(yīng)CBOT玉米價(jià)格從2006年初的220美分上漲到2007年2月份的440美分。玉米價(jià)格快速上漲的同時(shí),CBOT大豆價(jià)格上漲幅度比較有效,導(dǎo)致大豆玉米比價(jià)打破長(zhǎng)期以來(lái)的歷史低點(diǎn),到了2007年年初,兩者的比價(jià)較低達(dá)到1.72。大豆玉米比價(jià)的快速下移,使農(nóng)民種植玉米的綜和收益要優(yōu)于種植大豆的收益,這將導(dǎo)致部分種植大豆的土地轉(zhuǎn)種大豆。播種面積的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致了大豆和玉米比價(jià)的變化,從2007年3月初開始,大豆玉米比價(jià)開始走強(qiáng),從1.8一路攀升到5月中旬的2.2左右。
  
  套利收益回顧:假設(shè)投入資金者在3月初大豆玉米比價(jià)1.8位置建立買大豆拋玉米的套利頭寸,在7月初2.6比價(jià)平倉(cāng),套利收益率在40%。
  
  (三)植物油之間的跨商品套利
  
  豆油,棕櫚油和菜籽油是我國(guó)三大消費(fèi)植物油脂。出于消費(fèi)替代,三者之間存在套利關(guān)系。
  
  在植物油品種中,豆油與菜籽油的價(jià)格變化高度相關(guān),而棕櫚油與豆油、菜籽油價(jià)格變化的相關(guān)性則要低很多。2003-2006年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,棕櫚油與豆油的價(jià)格變化相關(guān)系數(shù)為0.728,與菜籽油的相關(guān)系數(shù)為0.725,而豆油與菜籽油之間的相關(guān)系數(shù)為0.953。從價(jià)差來(lái)看,2003-2006年,棕櫚油與豆油價(jià)差變動(dòng)區(qū)間為-450元到-2000元/噸,與菜籽油價(jià)差變動(dòng)區(qū)間為-550元到-2350元/噸,而豆油與菜籽油之間的價(jià)差變動(dòng)區(qū)間僅為-130元到450元/噸。
  
  當(dāng)然,由于國(guó)內(nèi)菜籽油相對(duì)的缺乏活躍性,目前還是以棕櫚油和豆油之間的套利存在非常大的可操作性。

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