挺進液晶顯示器產(chǎn)業(yè)的京東方，將來可能會成為打破日本、韓國和寶島地區(qū)三足鼎立壟斷大部分國家顯示產(chǎn)業(yè)的重要力量。但在挑戰(zhàn)之前，市場的波動、資金的壓力甚至上游供貨商的選址，都會對京東方未來的表現(xiàn)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。整合之后的京東方仍然有四大懸疑需要回答。

　　一、難以預(yù)測的市場波動

　　京東方的命運已經(jīng)與TFT-LCD市場緊密聯(lián)系在一起。2003年，隨著TFT-LCD價格回升，15寸TFT-LCD面板價格一度躥升至230美元，京東方收購當年，這一業(yè)務(wù)就帶來高達6000萬美元的凈利潤。將TFT-LCD業(yè)務(wù)合并到報表的京東方，2003年實現(xiàn)營收111.8 億元，比2002年同期增長133.77%；實現(xiàn)凈利潤4.03億元，比上年同期增長386.72%。

　　接著，受TFT-LCD行業(yè)周期波動的影響，特別是隨著2004年7月以來TFT-LCD產(chǎn)品價格的大幅度下降，15寸面板價格從230美元直接下跌到145美元，加上在TFT-LCD業(yè)務(wù)投入高達4587萬元研發(fā)費用的攤銷，京東方2004年第三季度虧損達4621.85萬元。

　　亦莊第五代生產(chǎn)線2005年靠前季度即將量產(chǎn)，主要生產(chǎn)17寸TFT-LCD面板，而液晶面板的價格成為這條線成功與否較為關(guān)鍵的因素之一。根據(jù)規(guī)劃，王東升的目標是第五代線量產(chǎn)的當年就達到盈虧平衡點。達到這個目標的條件是五代線的良品率及開工率都達到70%以上，而且17寸屏的價格升至190美元。而實際上，17寸屏的價格現(xiàn)在只有160美元。

　　王東升所能努力的是盡可能提高良品率與開工率的目標。他認為，樂觀估計，TFT-LCD的價格將在2005年2月回升，而悲觀估計要到2005年七八月份。然而，更多業(yè)界相關(guān)人士認為，由于大量第五代甚至六代生產(chǎn)線的建成投產(chǎn)，這次液晶價格走出低谷的時間可能更為漫長。據(jù)統(tǒng)計，2003年大部分國家就有8條第五代面板生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別為韓國LG-飛利浦2條、三星2條，寶島的友達、奇美、彩晶、廣輝各1條。而到2004年底又增加6條，其中，友達、群創(chuàng)科技各1 條五代線，三星、日本夏普各1條六代線投產(chǎn)。同時，中國內(nèi)地除了京東方外，上廣電的第五代線也已經(jīng)量產(chǎn)。

　　眾多廠商投入資金TFT-LCD生產(chǎn)線，產(chǎn)能和庫存將大幅增加，必定導致市場競爭進一步加劇。盡管幾乎所有的電腦廠商寒假促銷都在主打液晶顯示器，但如果2005年液晶產(chǎn)品(主要是液晶顯示器和液晶電視)還沒有雪崩式放量銷售，TFT-LCD的市場形勢將不容樂觀，京東方的2005年也不容樂觀。

　　二、如何渡過資金難關(guān)

　　與競爭對手相比，京東方太“弱小”了！不要說與三星、LG-飛利浦相比，就是與隔海相望的“寶島五虎”相比，也不是同一重量級。即使在收購韓國現(xiàn)代TFT之后，京東方的資產(chǎn)規(guī)模也不過是寶島友達的1/7。

　　TFT-CLD行業(yè)就像深不可測的黑洞，一旦投入就不能停止，就像嚴格要求恒溫恒濕潔凈的TFT-LCD生產(chǎn)線一樣，一旦開工就不能停止。TFT-LCD行業(yè)的持續(xù)高額投入，不僅表現(xiàn)在生產(chǎn)線設(shè)備投入資金及正常運作、材料采購方面，更重要的是必須要對該行業(yè)持續(xù)投入高額的研發(fā)費用(京東方每年的研發(fā)投入超過3000萬美元)，以保持TFT-LCD技術(shù)一直走在前列。沒有持續(xù)資金投入，所有以前的投入資金都將很快貶值。這也是韓國現(xiàn)代集團無力繼續(xù)投入資金而不得不放棄TFT-LCD業(yè)務(wù)較主要的原因。

　　如今京東方在不斷加強對TFT-LCD研發(fā)費用持續(xù)投入資金的同時，還要擔負更多、更大的資金壓力，如果近兩年TFT-LCD業(yè)務(wù)發(fā)展不順利或者融入資金不到位，京東方不是沒有可能重蹈韓國現(xiàn)代集團的覆轍。

　　事實上，早在收購現(xiàn)代的TFT-LCD生產(chǎn)線時，所需的3.8億美元(較后實際為3.5億美元)資金就讓京東方難以承受。但京東方巧妙地運用全部收購慣例，通過資本杠桿進行收購――先是拿出自有資金6000萬美元，通過國內(nèi)銀行貸款9000萬美元，以籌集到的這1.5億美元在韓國投入資金成立子公司BOEHYDIS；然后以BOEHYDIS資產(chǎn)做抵押，向包括韓國外換銀行、韓國產(chǎn)業(yè)銀行等在內(nèi)的數(shù)家資金機構(gòu)借款約2億美元，較終成功完成了此次跨國收購。

　　然而，更大的投入資金項目還不是收購。亦莊第五代TFT-LCD生產(chǎn)線需要高達12.5億美元的投入資金，而京東方2003年全年收入僅為150億元金額，在3.8億美元收購現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)以及10.5億元收購冠捷科技之后，京東方已經(jīng)面臨很大的財務(wù)壓力。

　　2003年底，京東方的負債率已經(jīng)達到74.28%，即使在2004年增發(fā)B股后，負債率仍高達66%。盡管京東方管理層認為負債率在安全范圍內(nèi)，但巨額負債意味著未來償債的巨大壓力，2003年京東方僅財務(wù)費用就高達2.35億元。

　　但王東升已經(jīng)沒有退路。2003年大部分國家包括日本、韓國以及寶島地區(qū)在內(nèi)，已經(jīng)有七八條第五代和五代以上的TFT-LCD生產(chǎn)線已經(jīng)或即將建成，如果僅靠韓國現(xiàn)有的3.5代線，生存都是個問題。

　　京東方曾想將韓國三條TFT-LCD生產(chǎn)線包裝在香港上市，籌資3億到4億美元。但較終因TFT-LCD市場行情不好，加上此舉與國內(nèi)融入資金政策并不完全相符而做了調(diào)整。

　　京東方仍然會使用資本杠桿來推動亦莊五代線，所需的12.5億美元不是一次性投入，而是一邊吸收外部投入資金一邊運作。目前負責五代線運營的北京京東方光電科技有限公司，由韓國子公司(三條TFT-LCD生產(chǎn)線)投入資金占25%的股權(quán)，京東方集團占75%的股權(quán)。在靠前期5億美元投入資金中，BOEHYDIS出資1.25億美元，京東方自身籌集資金約20億元金額，相關(guān)相關(guān)部門機構(gòu)委托貸款或委托出資大約10億元(這筆錢可在3～5年后歸還)。即使這樣，京東方第五代線的建設(shè)還有幾十億元的資金缺口，繼續(xù)融入資金迫在眉睫。

　　京東方對此還比較樂觀。通過對韓國企業(yè)的收購，京東方增長了很多資本運作的經(jīng)驗，第五代TFT項目同樣會使用資本杠桿來推動。同時，京東方也在積較引進全部知名的戰(zhàn)略投入資金者如日本丸紅等加盟，進一步改善海外融入資金能力。王東升相信“靚女不愁嫁”，只要投入資金者相信京東方能真實做好五代線，資金并不困難。

　　此外，隨著國內(nèi)顯示器市場對平板顯示需求的不斷旺盛，目前對京東方感興趣的國內(nèi)外策略投入資金者并不缺乏，京東方的客戶、上游供應(yīng)商、戰(zhàn)略投入資金者等，許多人都有興趣加盟進來。在亦莊項目剛剛簽約以后，康佳、TCL、長虹、方正、首信、西門子等與京東方有業(yè)務(wù)關(guān)系的下游廠商都有可能與京東方探討合作的意向。

　　三、亦莊能否成為TFT產(chǎn)業(yè)鏈基地

　　2004年11月下旬，康寧總裁兼重要地位運營官Wendell P. Weeks參觀了正在建設(shè)中的京東方亦莊生產(chǎn)基地。在京東方專門為第五代TFT生產(chǎn)線配套企業(yè)預(yù)留的1000畝土地上，他還特意抓了一把土，放到鼻子前聞一聞，并連連說好。

　　在整個TFT-LCD產(chǎn)業(yè)鏈中，液晶面板的主要原材料包括玻璃基板、彩膜、背光源、驅(qū)動IC、偏光板、濾光片等，這些原材料占成本支出的60%。其中的玻璃基板較為關(guān)鍵，也是占成本比例非常大的零部件之一。在玻璃基板領(lǐng)域，京東方幾乎沒有選擇，只能使用康寧的產(chǎn)品。

　　但與投入資金第五代TFT-LCD一樣，康寧玻璃基板生產(chǎn)廠同樣投入資金巨大，而玻璃基板運輸難度非常大，運輸成本很高。所以，康寧玻璃基板生產(chǎn)廠一般都圍繞其客戶TFT-LCD生產(chǎn)基地興建。此次Wendell P. Weeks來華，除了參加了康寧大中華區(qū)上�？偛繂踢w儀式外，更重要的是對康寧在中國建玻璃基板生產(chǎn)廠的時機及選址進行考察。

　　由于投入資金巨大，康寧在選擇投入資金玻璃基板生產(chǎn)廠時非常慎重，因為一旦玻璃基板生產(chǎn)廠建成，將可以滿足2條或2條以上五代線的生產(chǎn)需求。因此，京東方與上廣電，哪家公司未來發(fā)展?jié)摿Υ�，�?jīng)營風險小，康寧就會選擇哪家。

　　對于TFT-LCD這樣的高風險行業(yè)，廠商都希望有一個聚合效應(yīng)，這樣不但可以降低成本，更可以進行相互之間的技術(shù)交流。因為上游廠商在為TFT-LCD提供核心零部件的同時，也提供了相關(guān)技術(shù)。如康寧就有一些技術(shù)相關(guān)人士是專門為客戶提供調(diào)整生產(chǎn)流程等服務(wù)的，這種聚合效應(yīng)，會讓TFT-LCD廠商在競爭中處于相對有利的位置。

　　現(xiàn)在已經(jīng)有包括LG化工等8家上游廠商進入京東方的顯示科技園，如果康寧這種重量級的廠商也能來到亦莊，不但可以吸引更多的相關(guān)廠商進駐，而且還有一定的“符號”意義――康寧這種建立生產(chǎn)基地非常謹慎的廠商，一定是對其配套的下游廠商進行充分考察之后才會做出決定，這將為京東方打通海外融入資金渠道創(chuàng)造條件。

　　一直關(guān)注京東方發(fā)展的中關(guān)村經(jīng)濟權(quán)益憑證研究員王琦對京東方的未來非�？春�。但他認為京東方近期風險比非常大，對該股份公司憑證評級為“觀望”。他也在密切關(guān)注康寧在國內(nèi)建廠事宜，并明確表示，康寧一旦選擇在北京建立生產(chǎn)基地，他將立即對京東方評級提升為“帶有”。 四、能否保持對冠捷科技的控制權(quán)

　　2004年12月15日，飛利浦與冠捷科技簽定合作意向書，飛利浦現(xiàn)有的OEM顯示器業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)與資源注入冠捷科技，轉(zhuǎn)移到冠捷科技的營業(yè)額高達20億美元，冠捷科技將超過三星，成為大部分國家非常大的電腦顯示器制造商，年產(chǎn)量高達3500萬臺。

　　根據(jù)協(xié)議，飛利浦注入資產(chǎn)價值相當于冠捷科技擴大市值后的30%，冠捷科技將發(fā)行15%的新股，余額將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債形式支付，交易價值高達3.58億美元。

　　顯然，對冠捷科技來說，這是其第二次騰飛的重要契機，不僅在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理上因更大的經(jīng)濟規(guī)模而受益，同時也將擁有更優(yōu)異的研發(fā)能力和更廣泛的客戶資源，冠捷科技會借此加強在快速成長的平板顯示市場的地位。

　　然而這項即將改變業(yè)界競爭格局的合作，卻讓京東方喜憂參半。冠捷科技在京東方的液晶顯示戰(zhàn)略中處于較為重要的地位。事實上，早在收購韓國現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)之前，王東升就已經(jīng)設(shè)計了整個產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)劃。在這個龐大的TFT項目中，一項較為重要的工作就是整合下游產(chǎn)業(yè)――收購冠捷科技，2003年12月，京東方斥資10.5港億元收購冠捷科技26.36%的股權(quán)，成為其靠前大股東。

　　冠捷科技主要從事顯示器產(chǎn)品的制造和銷售業(yè)務(wù)，其CRT顯示器銷量居世界第二、液晶顯示器居世界第四，并在大部分國家擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和市場開拓能力，為國內(nèi)包括聯(lián)想、康佳等許多大企業(yè)代工生產(chǎn)。

　　但冠捷科技沒有TFT-LCD面板生產(chǎn)廠，顯示器產(chǎn)品也一直與面板大廠三星、LG處于競爭地位。結(jié)盟京東方解決了冠捷LCD面板上游來源一直不暢的問題，而冠捷科技400萬臺液晶顯示器的產(chǎn)能也為京東方北京產(chǎn)業(yè)基地的產(chǎn)品起步找到了穩(wěn)定出口。同時，冠捷科技在香港和新加坡兩地掛牌上市的全部融入資金平臺和遍布大部分國家的營銷網(wǎng)絡(luò)，都將為京東方的未來創(chuàng)造更為廣闊的運作平臺。

　　一旦與飛利浦的合作實現(xiàn)，冠捷科技將實力大增。但較讓京東方擔憂的是，隨著飛利浦繼續(xù)增資，京東方可能會失去對冠捷科技的控制。

　　冠捷科技發(fā)行15%新股后，京東方不得不轉(zhuǎn)讓其原帶有合資公司東方冠捷的45.21%權(quán)益給冠捷科技，以保證其在冠捷科技中大股東的位置。這樣的后果是，作為京東方較重要的子公司之一 ――東方冠捷的營業(yè)收入將不能合并到京東方的報表，顯然這會對京東方的業(yè)績產(chǎn)生非常大影響。就在公告發(fā)布的第二天，12月16日，京東方股市情況大幅下挫，從每股7.85元，跌至7.12元跌幅為9.99%。

　　將東方冠捷置入冠捷科技之后，京東方在增發(fā)15%股權(quán)之后的冠捷科技中占有24.2%的股權(quán)，飛利浦占有15%的股權(quán)，京東方依然保持靠前大股東的位置。

　　在合作意向中，冠捷科技還將繼續(xù)增發(fā)15%的可轉(zhuǎn)債。這成為京東方不得不面臨的難題。據(jù)透露，京東方對此后冠捷科技發(fā)行的可轉(zhuǎn)債具有優(yōu)先購買權(quán)，飛利浦認同并支持京東方保持冠捷科技靠前大股東地位，但業(yè)界擔心高達數(shù)億美元的債券，京東方將沒有能力繼續(xù)購買。

　　飛利浦將占據(jù)冠捷科技2個董事席位，目前京東方在冠捷科技擁有3個席位。為了達成此次協(xié)議，合作雙方都做出讓步，飛利浦承諾即使擁有冠捷科技30%的股份，三年內(nèi)也將只行使15%的股權(quán)。

　　對于京東方來說，冠捷科技靠前大股東的位置是不能放棄的。飛利浦的到來大大增強了冠捷科技的實力，京東方的TFT-LCD業(yè)務(wù)猶如插上翅膀；但同時飛利浦非常大地威脅著京東方大股東的地位，雖然協(xié)議為京東方贏得了時間，但未來的變化還是遙遙難知。