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【中玻網(wǎng)】平板玻璃盈利處于歷史底部區(qū)域,關(guān)注需求在3月可能出現(xiàn)的季節(jié)性回暖及其二季度變化,靜待盈利走出底部。
據(jù)測算,截至1月底,行業(yè)盈利仍處于歷史低位。雖然1月全國玻璃提價,但仍處于有價無市狀態(tài)(華南部分企業(yè)2月13日已經(jīng)下調(diào)玻璃價格2-4元/重箱至提價前狀態(tài)),行業(yè)停窯率、庫存仍維持23.8%,2787萬重箱,基本與09年歷史高點持平。
我們認為,當(dāng)前下游地產(chǎn)需求依舊低迷,近期或?qū)⒁姷。短期?nèi),隨著停窯將繼續(xù)上行,供給端將得到繼續(xù)改善,若3月需求季節(jié)性回暖,目前低庫存的經(jīng)銷商的補庫行為將一定程度上推動價格上漲,致使行業(yè)盈利回升。但后續(xù)行業(yè)是否能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)走出盈利底部區(qū)域,仍需關(guān)注二季度下游地產(chǎn)需求指標:銷售以及竣工面積增速。
從歷史周期判斷行業(yè)盈利周期變化,預(yù)計盈利二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)回升趨勢。我們將行業(yè)自2005年至今按照上行/下行周期劃分并進行分析,發(fā)現(xiàn)行業(yè)完整周期平均為36個月。
同時,我們發(fā)現(xiàn),11年8月至今的行業(yè)基本面與2005.08-2006.07具有較多的相似點,主要表現(xiàn)在:產(chǎn)能過剩;停窯率自四季度開始加速上升;需求疲軟;成本下滑。根據(jù)歷史周期變化規(guī)律推算,此次行業(yè)底部應(yīng)該出現(xiàn)在2012年2月左右。
行業(yè)目前盈利已經(jīng)達到底部,但未來復(fù)蘇速度仍需要關(guān)注二季度地產(chǎn)需求變化。
短期供給改善將助推行業(yè)盈利企穩(wěn)回升,中長期產(chǎn)能釋放壓力猶存。截至到2月上旬,冷修、停產(chǎn)以及放水共64條,總停產(chǎn)率為23.8%,停產(chǎn)總?cè)哿空急冗_18.7%,與09年2月24.2%的歷史高點基本持平。
盡管目前市場仍未啟動,但停窯線數(shù)量的持續(xù)上升以及需求惡化的風(fēng)險較小或?qū)⒅菩袠I(yè)盈利的企穩(wěn)回升。
中長期而言,截至到11年底,在建以及擬投產(chǎn)的生產(chǎn)線共有41條,總產(chǎn)能超過2億重箱/年(其中已建成待點火生產(chǎn)線共有16條,總計產(chǎn)能約8400萬重箱),中性情況下,預(yù)計12年將凈增產(chǎn)能約4600萬重箱,增長5.2%。
給予行業(yè)“看好”評級,主要推薦公司:南玻A(000012)(上調(diào)評級至“買入”)、旗濱集團(601636)(維持“增持”評級)。
我們認為短期來看,行業(yè)處于歷史底部區(qū)域,隨著供需繼續(xù)改善,盈利修正,行業(yè)安全邊際較高,建議戰(zhàn)略配置。
公司投入資金邏輯:側(cè)重尋找業(yè)績高彈性并具有整合或深加工技術(shù)優(yōu)勢的公司。
根據(jù)南玻以及旗濱目前的產(chǎn)能測算,每股浮法業(yè)績彈性較高。考慮到南玻、旗濱符合未來玻璃行業(yè)向集中度提高以及深加工轉(zhuǎn)型趨勢,比行業(yè)其他公司具有更大優(yōu)勢。
預(yù)計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元,對應(yīng)PE為18/14/11,上調(diào)評級至“買入”;旗濱11-13年EPS為0.30/0.36/0.46元,對應(yīng)EPS為24/20/16,維持“增持”評級。
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