【中玻網(wǎng)】業(yè)務(wù)較多元化的玻璃制造商。信義玻璃是中國較多元化和綜合化的玻璃制造企業(yè)，從事汽車玻璃、建筑玻璃、浮法玻璃和用于太陽能電池板的超白光伏玻璃，分別占其2009年收入的49.2%，18.2%和32.6%。公司同時也是中國非常大的汽車玻璃出口商。信義2007-2009年收入年均復(fù)合增長率為19.4%。
　　所有業(yè)務(wù)部門前景良好。信義汽車玻璃業(yè)務(wù)可能在未來繼續(xù)表現(xiàn)好于預(yù)期，是因為：1）歐美汽車玻璃售后市場前景光明；2）中國汽車市場銷售15%的較好增長可以持續(xù)。由于中國太陽能行業(yè)高速增長，同時對于超白光伏和TCO玻璃的需求預(yù)計將在未來幾年快速增長，我們認(rèn)為信義將是太陽能行業(yè)發(fā)展的受益者。同時，我們認(rèn)為中國的節(jié)能減排政策將發(fā)生反應(yīng)低輻射玻璃在未來的需求。因此，我們預(yù)計對加工玻璃產(chǎn)品潛在的增長需求有助于消化浮法玻璃供給的增長。據(jù)此，我們預(yù)計公司的收入和凈利潤增長2010年分別為同比增53.5%和88.1%。
　　有效成本控制使毛利率得以維持。信義在2009年的毛利率好于同業(yè)（42.2%相比同業(yè)平均38.4%）。除了產(chǎn)品組合改善和適當(dāng)?shù)拇怪闭�，我們將公司表現(xiàn)超預(yù)期歸功于有效的成本管理。因此，我們認(rèn)為盡管未來進(jìn)項成本提高，信義仍具有持續(xù)的超預(yù)期盈利能力。因此，我們預(yù)計2010年毛利率和凈利潤率從2009年的36.9%和19.5%改善至39.5%和24.4%。
　　估值與建議：我們給予信義玻璃買進(jìn)的初次評級，12個月目標(biāo)價港幣7.56元，潛在上漲空間23.2%。由于信義主要的同業(yè)，南坡目前交易在30倍2011年市盈率，我們運用13倍市盈率對應(yīng)2011年每股盈利給予估值。我們認(rèn)為我們的估值可能會有更多的上漲空間，因為投入資金者對中國太陽能行業(yè)更為樂觀。