金晶科技是我國的大型玻璃制造廠之一，主要從事玻璃制造和純堿產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，其生產(chǎn)的玻璃產(chǎn)品包括優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、高檔浮法玻璃、超白玻璃以及深加工玻璃。公司生產(chǎn)的太陽能專用超白玻璃為薄膜太陽電池的重要原料，很可能成為公司未來業(yè)績的增長點。

　　主要發(fā)現(xiàn)

　　行業(yè)分析。玻璃的需求主要受地產(chǎn)行業(yè)以及國外需求兩方面的影響，純堿的需求受玻璃、石化行業(yè)的影響較大。08 年第四季度，受金融危機的影響，國內(nèi)、國際需求銳減，玻璃、純堿行業(yè)受到明顯影響，價格大幅下滑。

　　超白玻璃高毛利。公司自行研發(fā)的太陽能專用超白玻璃為薄膜太陽電池的重要原料，很可能成為公司未來業(yè)績的增長點。

　　浮法玻璃價格回暖。公司生產(chǎn)的浮法玻璃分為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃和高檔浮法玻璃，08 年收入占比達到70%以上。09 年1 季度以來，產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)回暖，有望進一步受益于房地產(chǎn)的回暖。

　　純堿業(yè)務虧損，但全年有望盈利。公司于2008 年底完成年產(chǎn)100 萬噸純堿項目的建設，目前已經(jīng)開始生產(chǎn)銷售。該項目的建設是公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈條繼續(xù)向上游的延伸，對公司保持成本優(yōu)勢、強化核心競爭力具有重要意義。

　　看好公司長期發(fā)展。目前市場對其09 年每股收益的平均預測為0.39 元，動態(tài)市盈率為40 倍。從目前的股價來看，已經(jīng)反映了市場對業(yè)績好轉的預期，但我們?nèi)匀幌鄬春闷湮磥黹L期的發(fā)展。

　　公司介紹

　　金晶科技是我國的大型玻璃制造廠之一，主要從事玻璃制造和純堿產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，其生產(chǎn)的玻璃產(chǎn)品包括優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、高檔浮法玻璃、超白玻璃以及深加工玻璃。從2003 年起，公司與世界玻璃巨頭美國PPG 公司簽訂全方位的合作協(xié)議，到目前為止已完成三次合作項目。進入2008 年，全資子公司山東海天生物化工有限公司100 萬噸純堿項目成功投產(chǎn)，標志著公司正式進軍純堿行業(yè)。

　　公司于 2002 年8 月在上海證券交易所上市，目前總股本為5.9億股，流通股本為3.62 億股。淄博中齊建材有限公司是公司的靠前大股東，持股比例為38.69%。

　　玻璃價格觸底反彈，純堿價格低位運行

　　據(jù)統(tǒng)計 2008 年全國累計生產(chǎn)平板玻璃5.87 億重量箱，比去年同期增長8.2%。其中浮法玻璃企業(yè)產(chǎn)量4.85 億重量箱，比去年同期增長9.3%。累計銷售平板玻璃5.73 億重量箱，累計產(chǎn)銷率97.60%，比去年同期下降0.57 個百分點。

　　玻璃的需求主要受國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)以及國外需求兩方面的影響，純堿的需求受玻璃、石化行業(yè)的影響較大。08 年由于受國家宏觀調(diào)控和金融危機的影響，國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)增速放緩。

　　特別是第四季度，國內(nèi)、國際需求銳減，玻璃、純堿行業(yè)也受到明顯影響。2008 年的困境導致了國內(nèi)眾多玻璃生產(chǎn)線停產(chǎn)，純堿行業(yè)很多企業(yè)開始減產(chǎn)，部分企業(yè)甚至減產(chǎn)

　　40%-50%，大部分企業(yè)都出現(xiàn)虧損。

　　目前，隨著國內(nèi)四萬億投資政策的逐步實施以及近期下調(diào)部分固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的政策出臺，房地產(chǎn)行業(yè)有望逐步復蘇，進而拉動玻璃和純堿的需求。目前，玻璃價格已經(jīng)觸底反彈，純堿價格仍在低位運行。

　　太陽能級超白玻璃有望大幅提升業(yè)績

　　超白玻璃是一種超透明低鐵玻璃，也稱高透明玻璃、低鐵玻璃。它是一種高品質(zhì)、多功能的新型高檔玻璃品種，透光率可達91.5%以上，具有晶瑩剔透、高檔典雅的特性。和浮法玻璃相比，超白玻璃除具備其所具有的一切可加工性能，還具有優(yōu)越的物理、機械及光學性能。超白玻璃的優(yōu)越質(zhì)量和產(chǎn)品性能使其擁有廣闊的應用空間和光明的市場前景。超白玻璃主要應用于高級建筑、電子產(chǎn)品、汽車工業(yè)用玻璃、各種仿水晶制品，其應用范圍還在不斷擴大。

　　超白玻璃作為一種基片材料，其獨特的高透光率，大大提高了光電轉換效率，這一技術特性，為超白玻璃在光電領域的廣泛應用奠定了基礎。公司自行研發(fā)的太陽能專用超白玻璃為薄膜太陽電池的重要原料，目前已經(jīng)有多家薄膜公司與其接洽，未來可能與公司簽訂長期的供貨協(xié)議。太陽能專用超白玻璃很可能成為公司未來業(yè)績的增長點。

　　公司的太陽能級超白玻璃在性能上與國外的產(chǎn)品相比無明顯差異，而價格要比其低30%以上。因此，隨著2009 年公司產(chǎn)品市場的打開，產(chǎn)品的銷量將實現(xiàn)快速增長。我們預計，公司2009-2011 年太陽能級超白玻璃的銷量將分別為70 萬重箱、210 萬重箱和460 萬重箱。

　　公司目前擁有一條 600 噸超白玻璃的生產(chǎn)線，年產(chǎn)能可以達到360 萬重箱。公司去年銷售超白玻璃140 萬重箱，銷售收入3.14 億，毛利率高達41%。據(jù)公司介紹，正常情況下公司超白玻璃的毛利率在50%左右，去年毛利率下降主要由于第四季度公司低價賣了一批產(chǎn)品，產(chǎn)品一季度的毛利率有所提升。我們預計，公司的其他超白玻璃產(chǎn)品銷量未來三年將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。

　　通過對超白玻璃的盈利預測可見，公司未來業(yè)績的增長主要源于太陽能級超白玻璃產(chǎn)品，未來我們也將重點關注公司此項業(yè)務。

　　浮法玻璃業(yè)務微利

　　目前公司生產(chǎn)的浮法玻璃分為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃和高檔浮法玻璃，能生產(chǎn)厚度1.6-25MM、較大規(guī)格為1,250-3,300MM 的浮法玻璃，而且22-25MM 為公司獨創(chuàng)，填補了國際空白。

　　公司 08 年浮法玻璃的銷售收入12.67 億，其中優(yōu)質(zhì)浮法玻璃9.55 億，高檔浮法玻璃3.12 億，毛利率分別為15%和19%。

　　另外，公司的控股公司淄博金星于去年進入了玻璃深加工產(chǎn)業(yè)，使公司業(yè)務向下游延伸，拉長了公司產(chǎn)業(yè)鏈，進一步提升了公司的競爭優(yōu)勢（凈值，檔案，基金吧）。

　　近期無擴產(chǎn)計劃

　　公司及其控股公司目前共擁有 8 條生產(chǎn)線。其中本部擁有4條生產(chǎn)線，包括1 條600 噸高檔浮法玻璃生產(chǎn)線、1 條超白玻璃生產(chǎn)線以及 2 條500 噸的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線�？毓晒竟矒碛�4 條600 噸優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，公司股權占比分別為90%、81%、5%和45%。

　　600 噸的超白生產(chǎn)線和優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線可分別年產(chǎn)360 萬重箱與480 萬重箱，500 噸的優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線可年產(chǎn)400 萬重箱。在滿產(chǎn)的情況下，公司可生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃2,000 萬重箱、高檔浮法玻璃360 萬重箱、超白玻璃360 萬重箱。今年本部的一條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線從3 月份開始檢修，預計6月底可以恢復生產(chǎn)。

　　鑒于整個行業(yè)的供需情況，公司近期并沒有擴產(chǎn)計劃。公司的產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，如果未來超白玻璃的需求大幅上升的話，公司可以將目前的高檔浮法玻璃生產(chǎn)線進行改造，超白玻璃的生產(chǎn)能力可以達到720 萬重箱。

　　純堿業(yè)務一季度虧損，但全年有望盈利

　　鹽化工產(chǎn)業(yè)是山東省重點支持和鼓勵發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)之一，2007 年公司向特定對象發(fā)行7,219 萬股，募集資金凈額12.9億元，投資建設100 萬噸純堿/年項目。公司于2008 年底已經(jīng)完成項目基本建設、實現(xiàn)了按期投料試生產(chǎn)，到目前該線生產(chǎn)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

　　純堿是玻璃的主要原料，公司各線年需消耗純堿40 萬噸。該項目的建設是公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈條繼續(xù)向上游的延伸，對公司保持成本優(yōu)勢、強化核心競爭力具有重要意義。鑒于公司在玻璃業(yè)務上發(fā)展方向，高檔浮法玻璃產(chǎn)品的比重會逐步提高，因此對純堿的質(zhì)量要求也會越來越高，故純堿的結構以優(yōu)質(zhì)純堿為主，具體產(chǎn)品結構是：優(yōu)質(zhì)低鹽重質(zhì)純堿40萬噸、普通重堿40 萬噸、普通輕質(zhì)純堿20 萬噸。

　　由于純堿價格的大幅下滑，公司的純堿業(yè)務目前處于虧損狀態(tài)。目前純堿價格每噸1,130 元左右，公司的原材料成本1,100元，加上其他運營費用等總成本高于目前的價格。

　　由于靠近主要原材料鹽的產(chǎn)地，公司在成本上有著很明顯的優(yōu)勢。未來隨著下游行業(yè)的復蘇，純堿的價格有望逐步回升，今年公司的純堿業(yè)務有望扭虧為盈。

　　估值及結論

　　經(jīng)過近兩年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)業(yè)鏈成功實現(xiàn)了向上游純堿、下游玻璃加工的延伸，公司在超白玻璃領域也已經(jīng)形成了自己的優(yōu)勢。

　　公司的主要產(chǎn)品玻璃和純堿都屬于強周期行業(yè)，產(chǎn)品價格變動幅度大，因此公司的盈利情況很大程度取決于兩者價格的變化。進入3 月份以來，玻璃出現(xiàn)了反彈的跡象，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的價格從年初的70 元/重箱上升至80 元/重箱。隨著價格的回暖，公司的盈利能力將逐步提升。

　　目前市場對其 09 年每股收益的平均預測為0.39 元，動態(tài)市盈率為40 倍。從公司的股價來看，目前的股價已經(jīng)反映了市場對業(yè)績好轉的預期，但我們?nèi)匀幌鄬春闷湮磥黹L期的發(fā)展。我們認為，隨著宏觀經(jīng)濟的好轉和房地產(chǎn)行業(yè)的復蘇，公司較困難的時期已經(jīng)過去。未來伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)尤其是薄膜電池技術的發(fā)展，公司的太陽能級超白玻璃有望成為公司新的利潤增長點。