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福耀玻璃:大額計提吞噬08年利潤

來源:全景網(wǎng) 2009/3/12 0:00:00

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    福耀玻璃披露2008年報:全年實現(xiàn)營業(yè)收入57.17億元,同比增長10.67%,凈利潤2.46億元,同比下降73.17%。每股收益0.12元,每股凈資產(chǎn)1.63元。公司擬定2008年度不進(jìn)行利潤分配,也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

  1、營業(yè)收入略超預(yù)期、浮法玻璃毛利率大幅下降

  公司08全年的營業(yè)收入超出我們之前55.9億元的預(yù)期。從收入構(gòu)成看,公司汽車用玻璃下半年保持了與上半年一致的銷售收入,全年同比增長了15.24%,超出我國汽車行業(yè)同比增速8.5個百分點。全年浮法玻璃毛利率下降近11個百分點,而汽車玻璃業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定。在浮法玻璃業(yè)務(wù)拖累下,公司綜合毛利率下降4.86個百分點。浮法玻璃毛利率下降,一方面是因上半年面臨重油純堿的較高價格;另一方面,浮法玻璃自08年中開始需求大幅下滑,導(dǎo)致毛利率大幅下降。

  2、停產(chǎn)4條線,全年減值損失4.19億元

  由于我國房地產(chǎn)行業(yè)低迷期可能存在較長一段時間,且國內(nèi)建筑浮法玻璃市場產(chǎn)能過剩、浮法玻璃出口需求萎縮、家具加工用玻璃需求減少,浮法玻璃銷價將大幅下降,甚至出現(xiàn)價格成本倒掛的現(xiàn)象。公司于08年11—12月暫停部分建筑浮法玻璃業(yè)務(wù),對福清一條、雙遼一條、海南兩條共計四條浮法生產(chǎn)線放水停產(chǎn),并在2008年度提取與此相關(guān)各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.18億元。公司08年計提的減值損失超出我們前期預(yù)計,主要是我們對存貨跌價損失估計不足。根據(jù)公告,公司計提的資產(chǎn)減值損失中,有2.15億元為存貨跌價準(zhǔn)備,2.03億元為固定資產(chǎn)減值損失,另有8831.74萬元的壞賬損失。

  若排除大額計提影響,則公司08全年凈利潤應(yīng)該為6.65億元,同比下降27.49%。

  3、09年依然難言復(fù)蘇

  公司的出口業(yè)務(wù)大概占到總收入的40%,主要是出口市場的維修業(yè)務(wù),在出口的OEM業(yè)務(wù)領(lǐng)域,公司的銷售基數(shù)尚小。

  我們判斷,公司09年可能面臨以下有利因素:

  原材料價格處于低位。浮法玻璃主要原材料重油和純堿09年將不會重復(fù)08年上半年的高位,預(yù)計全年將維持較低的水平。

  出口OEM或有突破。雖然國際汽車市場09年將有較大下滑,但公司OEM銷售基數(shù)較低,而且前兩年開發(fā)的車型進(jìn)入配套供貨階段,此外,不排除部分整車廠將OEM訂單提供給福耀這種性價比更高的企業(yè)。

  但我們認(rèn)為,福耀玻璃很難在09年完成復(fù)蘇。從公司09年的營業(yè)收入計劃也可以看出,公司對09年的嚴(yán)峻形勢有著謹(jǐn)慎的判斷。年報顯示,公司計劃09年完成營業(yè)收入54億元,成本費用率控制在84.07%以內(nèi)。公司09年復(fù)蘇面臨的障礙主要有:

  國內(nèi)汽車業(yè)復(fù)蘇尚需時日。我們判斷,09年汽車業(yè)增速將主要是小排量汽車、微車等國家重點振興的子行業(yè)貢獻(xiàn),而福耀玻璃主要配套中高端的乘用車。

  出口維修業(yè)務(wù)或有下降。國際車市的低迷可能進(jìn)一步影響到維修市場,公司的出口產(chǎn)品主要用于汽車玻璃維修,我們擔(dān)心這塊業(yè)務(wù)09年將有所下滑。

  我們預(yù)測公司2009年、2010年的每股收益分別為0.36元、0.42元。按照09年3月9日收盤價計算,公司市凈率為3倍、相對于08年、09年的每股收益的市盈率為46.75倍、15.58倍,考慮到公司08年計提大額減值損失對凈資產(chǎn)和凈利潤造成較大影響。我們認(rèn)為目前的股價估值較為合理,維持“推薦”評級。

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