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投入資金要點(diǎn)
近日我們在跟一些機(jī)構(gòu)交流過程中,比較關(guān)注以下兩個(gè)問題:(1)關(guān)于薄膜電池用超白浮法玻璃,公司與國外廠商的競爭優(yōu)勢是否明顯?(2)公司能否獲得大陸40%,亞太、日本、寶島地區(qū)30%的份額?下列我們主要就以上兩個(gè)問題題展開討論。
點(diǎn)評:
中國企業(yè)成本優(yōu)勢是國外企業(yè)所無法逾越的,國外超白玻璃成本要比國產(chǎn)超白玻璃高出50%以上。
超白浮法玻璃代表著浮法玻璃領(lǐng)域較高的生產(chǎn)技術(shù),目前全部上成熟的技術(shù)主要集中在PPG、圣戈班、皮爾金頓(金晶科技(600586,股吧)是采用PPG的技術(shù)),在薄膜電池大幅產(chǎn)業(yè)化之前,主要超白玻璃生產(chǎn)商一直是限產(chǎn)保價(jià)。
我們了解金晶科技的超白玻璃售價(jià)約40-50元/平米,而國外超白玻璃到中國的售價(jià)在100元/平米,之所以二者差價(jià)這么大,主要是由于生產(chǎn)成本的差異,考慮人工、土地、天然氣等成本,國外超白玻璃的成本就要高出金晶超白玻璃50%以上。
根據(jù)大部分國家薄膜電池產(chǎn)能的分布,國內(nèi)超白浮法廠商在競爭上將占據(jù)優(yōu)勢。
金晶超白玻璃于2006年開始開拓全部市場,從07年開始公司超白玻璃銷售就有一半是出口,公司之所以能出口到歐洲,主要是由于其成本優(yōu)勢,據(jù)我們了解,即便考慮運(yùn)費(fèi)及關(guān)稅,金晶超白出口到歐盟仍比圣戈班超白價(jià)格低10%左右。
薄膜電池行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn),就是生產(chǎn)基地主要在中國、寶島及日本(如圖1),但目前消費(fèi)地主要在歐洲等國家,我們認(rèn)為金晶薄膜電池用超白玻璃的競爭力將明顯高于其建筑超白玻璃(建筑超白要到國外競爭對手的家門口競爭,而薄膜電池用超白則集中在金晶科技的家門口競爭)。
國外巨頭要想在成本上趕超金晶科技,其必需選擇在發(fā)展中國家建線,我們認(rèn)為考慮到1.5年的建線時(shí)間+0.5年的試生產(chǎn)+0.5年的產(chǎn)品認(rèn)證,合計(jì)時(shí)間至少就得需要2-2.5年。
金晶科技憑借在超白玻璃上的先發(fā)優(yōu)勢,我們認(rèn)為未來2-3年可以占據(jù)30-40%的份額。
考慮到成本及品質(zhì)方面的因素,我們認(rèn)為未來2-3年,國外超白玻璃廠商將在競爭中處于劣勢,中國超白玻璃廠商將基本壟斷薄膜電池用超白玻璃市場(尤其是中國大陸市場)。
目前國內(nèi)生產(chǎn)超白玻璃的是金晶科技(2005年7月開始生產(chǎn))、南玻A(2007年11月開始生產(chǎn))、耀皮玻璃(2008年9月開始生產(chǎn)),我們從超白玻璃廠商及部分下游薄膜電池廠商了解,關(guān)于薄膜電池用超白浮法玻璃的品質(zhì),目前金晶科技的超白玻璃品質(zhì)是較好的。
國內(nèi)超白玻璃廠商將在薄膜電池用超白玻璃競爭上將占據(jù)明顯優(yōu)勢,但我們認(rèn)為未來不會(huì)是一家企業(yè)獨(dú)占市場,我們認(rèn)為諸如南玻、耀皮這樣的企業(yè)在未來也可能在技術(shù)上取得打破,并也獲得一定的市場份額。
根據(jù)我們對下游薄膜廠商的了解,在前期產(chǎn)能還比較小的情況下,可能選擇一家供應(yīng)商,隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大,他們還會(huì)再選擇1-2家供應(yīng)商,我們根據(jù)國內(nèi)超白玻璃廠商的產(chǎn)能布局,我們認(rèn)為金晶科技占據(jù)30-40%的份額是可以期待的。
盈利預(yù)測及估值。我們維持公司08-11年EPS分別為0.25元、0.38元、0.83元、1.46元,我們認(rèn)為2011年可能是公司業(yè)績較佳表現(xiàn)的交織點(diǎn):一方面,09年是公司薄膜電池用超白玻璃的市場導(dǎo)入期,在薄膜電池爆發(fā)增長以及公司超白玻璃的市場優(yōu)異優(yōu)勢,公司兩條超白玻璃生產(chǎn)線將于2011年滿產(chǎn);另一方面,在我們預(yù)期2010年浮法玻璃及純堿業(yè)務(wù)復(fù)蘇的背景下,浮法玻璃及純堿業(yè)務(wù)也有望于2011年達(dá)到景氣高點(diǎn)�?紤]公司未來3年的高成長性,給予公司未來兩年30元目標(biāo)價(jià),維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
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