【中玻網(wǎng)】信義玻璃近期公布的2019年中期業(yè)績(jī)顯示，上半年收入74.5億港元，同比減少3.8%，但公司凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)5.8%達(dá)21.2億。

　　浮法玻璃占公司收入約一半，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司收入和毛利影響非常大，自年頭高點(diǎn)起半年來(lái)價(jià)格逐步回落，導(dǎo)致公司的收入和毛利承壓。經(jīng)計(jì)算，上半年公司浮法玻璃毛利率只有28%，與去年同期下滑5-6個(gè)百分點(diǎn)，也比去年下半年下滑3個(gè)百分點(diǎn)左右。雖然期內(nèi)公司的汽車玻璃和建筑玻璃毛利率表現(xiàn)強(qiáng)勁，但也只是抵消了浮法玻璃部分毛利率非常大下滑的影響，使公司整體盈利能力下降。

　　期間，公司通過(guò)出售其聯(lián)營(yíng)公司信義光能部分股權(quán)，獲得盈利4.9億元，同時(shí)又通過(guò)聯(lián)營(yíng)公司權(quán)益攤薄計(jì)算盈利1.5億，兩項(xiàng)共獲得非經(jīng)常性盈利約6.4億元。若撇除該非經(jīng)常性收益，公司期內(nèi)實(shí)際盈利14.8億，同比去年20億則下降約25%。

　　在建筑玻璃和汽車玻璃表現(xiàn)較穩(wěn)定的情況下，浮法玻璃及其價(jià)格走向?qū)Q定公司未來(lái)的盈利情況，因此我們特意對(duì)此作了一番研究。

　　從供需關(guān)系的角度來(lái)看，供給端根據(jù)初步測(cè)算，上半年浮法玻璃平均日熔量約15.8萬(wàn)噸左右，與去年上半年基本持平，說(shuō)明上半年產(chǎn)量大致同比持平，浮法玻璃價(jià)格下滑主要是需求不足造成。同時(shí)，2018年下半年行業(yè)產(chǎn)量增加，工廠和貿(mào)易商備貨增加，導(dǎo)致了庫(kù)存偏高。

　　需求端方面，建筑玻璃方面，若按12-18個(gè)月前開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年下半年，開(kāi)工數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，無(wú)論是同比還是環(huán)比2017年上半年都有所下降，這可能是造成需求不足的一個(gè)原因。同時(shí)，我們看2019年上半年竣工數(shù)據(jù)，同比下滑12.7%，表現(xiàn)也是較差。綜合兩者我們覺(jué)得2019年上半年房屋建筑偏弱勢(shì)，這可能是造成建筑玻璃需求減弱的原因。汽車玻璃方面，暨2018年汽車銷量出現(xiàn)了多年以來(lái)的初次負(fù)增長(zhǎng)后，2019年上半年汽車銷量出現(xiàn)更大的雙位數(shù)下滑，汽車玻璃需求則呈現(xiàn)明顯的弱勢(shì)行情。因此無(wú)論是建筑，還是汽車，在需求均弱勢(shì)的情況下，浮法玻璃的價(jià)錢出現(xiàn)一定下滑。

　　2019年中期，信義玻璃庫(kù)存23億，同比2018中期增長(zhǎng)約15%，在收入下降情況下，庫(kù)存情況依然增加，進(jìn)一步反映下游需求偏弱。

　　那么未來(lái)是否有改善的空間呢？建筑玻璃方面，由于2018年-2019年上半年新開(kāi)工數(shù)據(jù)依然保持較高的水平，2020年至2021年建筑玻璃需求有望得到改善，同時(shí)，我們看到房地產(chǎn)企業(yè)到位資金今年上半年繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)，在今年土地購(gòu)置開(kāi)始出現(xiàn)非常大下滑的情況下，資金有望更多用于施工，改善施工資金面，加快竣工節(jié)奏，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年，在地產(chǎn)企業(yè)資金面沒(méi)有大變動(dòng)情況下，竣工面積有望持續(xù)改善，因此未來(lái)1-2年建筑玻璃的需求會(huì)有一定的改善。汽車玻璃方面，汽車銷量2018年低單位數(shù)下滑，2019上半年下滑12.4%，全年大概率也是低雙位數(shù)或高個(gè)位數(shù)下滑，明年是否會(huì)反彈不好說(shuō)，但我們初步判斷不會(huì)有明顯反彈，繼續(xù)維持弱勢(shì)，低個(gè)位數(shù)的正負(fù)增長(zhǎng)可能性較高，因此未來(lái)半年至1年，汽車玻璃需求會(huì)繼續(xù)維持較弱態(tài)勢(shì)。

　　由于公司建筑客戶占7成，占比更高，因此建筑玻璃需求的改善疊加汽車玻璃需求的疲弱，我們綜合判斷未來(lái)1-2年浮法玻璃的總體需求較過(guò)去1年（2018下半年-2019上半年）輕微改善，不會(huì)明顯減弱。