【中玻網(wǎng)】目前玻璃庫存數(shù)據(jù)中，能統(tǒng)計的只有生產(chǎn)廠家的廠庫，貿(mào)易商和終端的社會庫存數(shù)據(jù)還沒有完全建立起來。但據(jù)某些機構(gòu)調(diào)研，全國貿(mào)易商的整體庫存量相對于廠家的庫存量較小，因此廠家的庫存數(shù)據(jù)基本可以代表整體的庫存走勢。本文嘗試通過庫存周期理論，希望能對玻璃價格后期走勢分析有所裨益。

　　庫存周期理論

　　庫存周期是企業(yè)庫存的投入資金等變量發(fā)生經(jīng)濟的短期波動。企業(yè)的庫存行為影響商品的價格。一般而言，一個完整的庫存周期按照量價關(guān)系往往被分為四個階段。

　　四個階段循環(huán)為：被動去庫存（需求上升、庫存下降）→主動補庫存（需求上升、庫存上升）→被動補庫存（需求下降、庫存上升）→主動去庫存（需求下降、庫存下降）。

　　玻璃庫存周期回顧

　　從以往的玻璃庫存和現(xiàn)貨售價趨勢來看，大致是反向的關(guān)系，即庫存下降階段現(xiàn)貨價格往往走強，在庫存上升的時期價格一般疲弱，基本符合庫存周期理論。

　　但如果僅僅是用庫存的水平和價格的關(guān)系，來劃分周期的各個階段，很難有清晰明顯的區(qū)間。這主要是因為玻璃的庫存，存在季節(jié)性因素。

　　玻璃庫存存在季節(jié)性特征的根本原因是，玻璃的生產(chǎn)基本上是全年平穩(wěn)進行，生產(chǎn)線的冷修或復(fù)產(chǎn)，只和生產(chǎn)利潤和生產(chǎn)線的窖齡有關(guān)，和天氣等季節(jié)性因素?zé)o關(guān)（但2017年開始的環(huán)保限產(chǎn)，天氣因素也對供應(yīng)產(chǎn)生沖擊）。而玻璃需求的70%集中在房地產(chǎn)的施工和竣工環(huán)節(jié)，受氣候環(huán)境影響非常大，從而在全年有著淡旺季之分。反映在庫存上，1季度尤其是春節(jié)前后下游深加工業(yè)及建筑業(yè)停工放假，但生產(chǎn)不停導(dǎo)致庫存攀升。2季度迎來建材需求小旺季，庫存小幅下降，隨后6、7月份梅雨季節(jié)，需求下滑庫存再度上升，而3季度的金九銀十是傳統(tǒng)的需求旺季，庫存快速下降。11月中旬開始，北方降溫需求開始下滑，庫存又開始進入累庫階段。

　　如果用庫存同比增長進行代替水平，其與價格的關(guān)系，能比較好的區(qū)分出庫存周期。如上圖所示，從2010年3月至今玻璃行業(yè)已經(jīng)歷了大致兩個完整的庫存周期，其中從2015年7月份開始，玻璃產(chǎn)量受供給側(cè)改變和環(huán)保限產(chǎn)影響有所收縮，需求受國家出臺房地產(chǎn)發(fā)生反應(yīng)政策開始啟動，玻璃銷量上漲，庫存下降，價格上漲，屬于典型的被動的去庫存階段，該周期一直持續(xù)到2018年8月。其后在消費旺季的帶動下，出現(xiàn)了短暫的庫存和價格同步上升的主動補庫存階段，但進入10月后，房地產(chǎn)銷售和竣工增速開始下滑，玻璃下游需求不佳，庫存持續(xù)累計，價格一路下跌，進入被動累庫階段，直至當下還沒有結(jié)束。

　　當前玻璃庫存周期的判斷

　　承上所述，當前的玻璃庫存周期屬于被動累庫階段，庫存水平更是創(chuàng)下歷史新高。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止4月19日，浮法玻璃生產(chǎn)線庫存4533萬重量箱，周環(huán)比增加41萬重量箱，增幅0.91%，同比2018年4月20日增加1201萬重量箱，增幅高達36.04%。庫存水平遠超近5年均值和去年同期值。

　　而根據(jù)中國玻璃協(xié)會數(shù)據(jù)，截止4月19日行業(yè)庫存4528萬重箱，周環(huán)比增加41萬重箱，同比去年增加1201萬重箱。周末庫存天數(shù)17.75天，周環(huán)比增加0.01天，同比增加4.45天。

　　從庫存水平來看，當前去庫壓力巨大，庫存拐點遠未到來。但從庫存的同比增速來看，近一個月的增幅逐步放緩，拐點隱現(xiàn)，有望從被動補庫存進入主動補庫存階段。

　　后期展望

　　玻璃當前供需依然較弱，近期湖北和山東部分企業(yè)價格小幅下調(diào)，反映現(xiàn)貨壓力非常大，但沙河地區(qū)走貨加快，價格壓力有所緩解。此外5月全國還有2000噸左右產(chǎn)能計劃釋放，供應(yīng)壓力不減。需求也因南方雨季的到來將會再度回落，庫存形勢短期仍然嚴峻。

　　但展望中后期，由于玻璃的需求主要集中在房地產(chǎn)的施工和竣工環(huán)節(jié)，今年1-3月我國房屋施工面積699444萬平方米，同比增長8.2%，較1-2月提高1.4個百分點。房屋竣工面積18474萬平方米，下降10.8%，較1-2月降幅收窄1.1個百分點，施工和竣工數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，暗示玻璃需求存在較強的改善預(yù)期。

　　另外，玻璃和螺紋鋼（60%用于房地產(chǎn)，40%用于基建）的需求主要都用于房地產(chǎn)建設(shè)，螺紋鋼的需求主要是在新開工階段，而玻璃主要用于施工和竣工階段。螺紋鋼近半年在產(chǎn)量維持高位的情況下，庫存并未大幅累計，證明房地產(chǎn)前端開工情況良好，對螺紋的需求旺盛。一般而言，房地產(chǎn)的新開工優(yōu)異竣工12-18個月，我國房屋新開工面積自2018年4月開始，累計同比增速連續(xù)增長到2018年12月，按房地產(chǎn)鏈條傳導(dǎo)邏輯，今年4月開始，竣工面積有望開始持續(xù)增長，玻璃需求或?qū)⒂瓉肀l(fā)。

　　綜上所述，短期而言，玻璃庫存還處在被動補庫存階段，價格面臨壓力。但中后期需求有望迎來爆發(fā)，主動去庫存階段即將到來，雖然現(xiàn)貨價格還會同步庫存下跌，但貨物的預(yù)期性，將會在現(xiàn)貨的探底過程中提前走需求好轉(zhuǎn)邏輯而上漲。因此對于FG909合約的投入資金策略，建議短空長多，若跌至1300下方則具備中期做多價值。（作者單位：中航貨物）