【中玻網(wǎng)】1.玻璃價(jià)格持續(xù)下跌，Q1行業(yè)盈利整體下滑

　　平板玻璃的主要下游包括房地產(chǎn)、汽車、出口及其他，其中房地產(chǎn)消費(fèi)占比更高。2019年一季度全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投入資金完成額增幅11.80%；全國(guó)房屋新開工面積累計(jì)增幅為11.9%，但是竣工數(shù)據(jù)沒(méi)有起色，同比下滑10.8%，導(dǎo)致玻璃需求下滑。2019年一季度玻璃行業(yè)共生產(chǎn)平板玻璃2.22億重箱，同比上升6%，供給增加較多。

　　供給方面，在供給側(cè)改變和受環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下，玻璃生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)成本及生產(chǎn)成本大幅上升，疊加玻璃價(jià)格下行，企業(yè)復(fù)產(chǎn)力度有限，整體來(lái)看，一季度行業(yè)供給穩(wěn)定，需求較弱，玻璃售價(jià)趨勢(shì)不甚理想。

　　從玻璃行業(yè)上市公司的情況來(lái)看，2019年一季度全年共完成營(yíng)業(yè)收入98.41億元，同比下降9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.59億元，同比下降41.37%；銷售毛利率18.23%，同比下降1.53個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率4.75%，同比下降2.64%。從上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，2019年一季度，旗濱集團(tuán)產(chǎn)銷量增加、費(fèi)用下降對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向的拉動(dòng)作用，但由于報(bào)告期玻璃售價(jià)同比下降幅度非常大，造成業(yè)績(jī)有一定程度的下滑，營(yíng)收增長(zhǎng)10.67%，歸母凈利潤(rùn)同比下降34.95%。

　　2.需求走弱，竣工起色仍需等待

　　玻璃下游75%源于房地產(chǎn)，目前房地產(chǎn)開工和竣工的指標(biāo)增速出現(xiàn)背離，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，19年1-5月的房地產(chǎn)開發(fā)投入資金完成額的同比增速達(dá)到11.2%，房屋新開工面積同比增速雖然環(huán)比有所下滑，但是仍然達(dá)到10.5%的較高速增長(zhǎng)，房屋竣工面積繼續(xù)維持負(fù)增長(zhǎng)，且跌幅擴(kuò)大，房屋竣工面積累計(jì)同比下滑12.4%，與其他前置指標(biāo)形成明顯的剪刀差，在房地產(chǎn)政策和企業(yè)戰(zhàn)略沒(méi)有出現(xiàn)重大變化之前，竣工數(shù)據(jù)短期內(nèi)很難大幅改善。

　　在房地產(chǎn)限制性政策不松動(dòng)的前提下，需求走弱可能導(dǎo)致房企前端拿地、新開工的動(dòng)力不足，土地購(gòu)置和新開工面積可能逐步回落，今年1-5月份數(shù)據(jù)相對(duì)18年來(lái)說(shuō)已經(jīng)有所下滑；同時(shí)按照一般常理，新開工之后一般兩年內(nèi)要完成竣工交房，但是地產(chǎn)企業(yè)受現(xiàn)金流約束，交房時(shí)間所有拖延，因此竣工數(shù)據(jù)還沒(méi)有起色，但是新開工和竣工數(shù)據(jù)的剪刀差已經(jīng)減小，預(yù)計(jì)19年下半年整體地產(chǎn)企業(yè)的交房情況可能有所起色，屆時(shí)對(duì)玻璃需求有一定提振作用。

　　玻璃另一塊主要需求汽車產(chǎn)量下滑明顯，受房地產(chǎn)擠壓可選消費(fèi)、補(bǔ)貼政策以及新國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的推行，導(dǎo)致汽車產(chǎn)量進(jìn)入19年后擴(kuò)大了下滑比例，5月單月同比下滑達(dá)到21.5%，創(chuàng)近三年新低，累計(jì)增速下滑達(dá)到14.1%，下跌幅度繼續(xù)擴(kuò)大，短期來(lái)看較為悲觀。長(zhǎng)期來(lái)看由于我國(guó)汽車存量市場(chǎng)巨大，比如汽車玻璃龍頭信義玻璃抓住汽車玻璃替換市場(chǎng)，近幾年大力推動(dòng)信義易車業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，汽車行業(yè)的銷量下滑，短期內(nèi)難見(jiàn)起色，疊加地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好也需要等待，短期來(lái)看玻璃需求面臨非常大壓力。

　　3.供給略有提升，庫(kù)存壓力非常大

　　從供給角度來(lái)看，從2016年年中開始，玻璃行業(yè)供給側(cè)改變相關(guān)文件、會(huì)議陸續(xù)落地。但是執(zhí)行方面，地區(qū)之間差異非常大，華北地區(qū)執(zhí)行到位率高，比如沙河地區(qū)，空氣質(zhì)量一直難以解決，相關(guān)部門推動(dòng)助力，企業(yè)也配合到位。華中地區(qū)受去年年初玻璃高價(jià)的影響，復(fù)產(chǎn)較多，導(dǎo)致整體產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較多，是18年下半年至今產(chǎn)能水平較高的主要原因。

　　我們此前預(yù)判2018-19年是玻璃行業(yè)理論上的冷修高峰期，基本得到驗(yàn)證。2018年上半年玻璃行業(yè)較為景氣導(dǎo)致玻璃企業(yè)會(huì)想方設(shè)法延長(zhǎng)產(chǎn)線的使用期限，同時(shí)復(fù)產(chǎn)力度加大，較多的產(chǎn)能增加導(dǎo)致玻璃價(jià)格大幅下跌。隨著玻璃產(chǎn)線使用年限的增加，玻璃生產(chǎn)質(zhì)量會(huì)下降，維護(hù)成本也會(huì)增長(zhǎng)，所以玻璃生產(chǎn)線不得不在下半年停產(chǎn)冷修，但是由于需求不好玻璃價(jià)格仍然沒(méi)有起色。進(jìn)入2019年，整體供給趨于穩(wěn)定，冷修產(chǎn)線多于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線，整體供給變化不大，6月中旬，全國(guó)玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.28億重箱，同比略增0.4%，短期看玻璃價(jià)格也趨于穩(wěn)定。

　　庫(kù)存方面壓力非常大，截至6月底中國(guó)玻璃貨物網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，6月中旬全國(guó)廠家?guī)齑孢_(dá)到了4354萬(wàn)重箱，同比增加33.9%，處于比較高的水平，從在產(chǎn)產(chǎn)能角度來(lái)看，整體增幅不高，主要原因是下游需求不好，貿(mào)易商不敢在玻璃價(jià)格持續(xù)下行的過(guò)程中分擔(dān)廠家的庫(kù)存，導(dǎo)致廠家不斷降價(jià)來(lái)消化庫(kù)存。從近期的價(jià)格和庫(kù)存情況來(lái)看，玻璃價(jià)格在1500元/噸左右企穩(wěn)，如果下半年進(jìn)入旺季，且地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)能緩慢復(fù)蘇，高庫(kù)存情況有望緩解，玻璃價(jià)格也可能穩(wěn)中向上。

　　4.純堿價(jià)格趨于穩(wěn)定

　　隨著供給側(cè)改變的不斷推行，純堿行業(yè)小企業(yè)、不達(dá)標(biāo)企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，形成比較穩(wěn)定的供給格局，相比2年之前，整體售價(jià)趨勢(shì)趨于平穩(wěn)，除了1季度末2季度初部分純堿企業(yè)有檢修需求，導(dǎo)致短期內(nèi)純堿價(jià)格有所上漲，其他時(shí)間純堿供給較為穩(wěn)定。需求方面根據(jù)玻璃產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，這兩年有所增長(zhǎng)，因此純堿需求有所增加，總體來(lái)看純堿價(jià)格有望繼續(xù)在1800-2100元之間波動(dòng)，對(duì)于玻璃企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本將會(huì)比較穩(wěn)定。

　　玻璃龍頭企業(yè)，一方面對(duì)純堿的需求量大并且穩(wěn)定，執(zhí)行價(jià)格往往低于市場(chǎng)價(jià)格，另一方面，為應(yīng)對(duì)純堿價(jià)格波動(dòng)，多數(shù)情況下會(huì)采取在價(jià)格低位囤一定數(shù)量的純堿或者進(jìn)口純堿的方式，因此玻璃龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和調(diào)節(jié)能力會(huì)優(yōu)于小企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)會(huì)越發(fā)明顯。

　　5.投入資金建議

　　建議關(guān)注旗濱集團(tuán)：

　　2019年一季度，營(yíng)收增長(zhǎng)10.67%，歸母凈利潤(rùn)同比下降34.95%，收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要是產(chǎn)量增加，但是玻璃價(jià)格下降較多，凈利潤(rùn)有所下滑。我們預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)今年二季度以后會(huì)環(huán)比改善，首先2018年的玻璃價(jià)格高點(diǎn)在1季度，之后持續(xù)走低，我們看到玻璃價(jià)格在今年2季度企穩(wěn)，且下半年旺季來(lái)臨，價(jià)格有抬升的可能，因此業(yè)績(jī)可以持續(xù)改善；其次公司所處的區(qū)域供需結(jié)構(gòu)較好，好于全國(guó)。其他方面，公司深加工業(yè)務(wù)今年穩(wěn)步推進(jìn)，2018年公司要點(diǎn)在建立品牌，今年廣東河源、浙江紹興、馬來(lái)西亞節(jié)森美蘭州有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司估值處于較低水平，建議關(guān)注。