【中玻網(wǎng)】2019年1-3月玻璃產(chǎn)量同比增加6.0%，主要是由于基數(shù)效應造成的。從在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量看，由于2017年末沙河環(huán)保大幅趨嚴，大量產(chǎn)線進入冷修導致2018年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線僅222條-225條，而2019年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為230-233條，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增加。

　　需求端，我們認為需求只會遲到不會缺席。玻璃的主要應用場景前于竣工數(shù)據(jù)，2019年玻璃需求有望持續(xù)受益近年高新開工增速逐漸向施工端的傳導，從施工數(shù)據(jù)看，1-3月同比增長8.2%，增速比2019年1-2月提高1.4個百分點。高施工增速將逐步傳導至玻璃安裝，玻璃需求韌性強。目前，玻璃較高的庫存以及下游深加工企業(yè)對于地產(chǎn)遠期需求的悲觀，企業(yè)拿貨意愿較弱，形成負反饋循環(huán)。但我們認為，隨著持續(xù)一年多的高新開工增速傳導至施工端，遲到的玻璃安裝需求不會缺席。

　　供給端，站在目前時點，我們認為2019年冷修產(chǎn)線比例有望進一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長壽命，也無法逃脫約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線有望被迫增加。由于“四萬億”的發(fā)生反應，09-10年的需求大幅回暖發(fā)生反應了新增產(chǎn)能建設，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)異浮法玻璃多數(shù)選用較為優(yōu)異的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著17、18年高盈利和復產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預計2019年較多產(chǎn)線將隨著窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進入冷修。

　　玻璃產(chǎn)線冷修進度2018Q4開始加快。從冷修進度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進度明顯加快。我們認為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進入冷修產(chǎn)線有望增加。

　　市場較為擔心玻璃廠庫創(chuàng)新歷史同期新高，會對2019年形成較為嚴重的負面影響，但我們認為實際情況有望比預期樂觀。與2018年1月市場的樂觀情緒不同，站在目前時點，全行業(yè)對于短中長期的預期都是相對偏謹慎的，由于庫存較高，下游加工企業(yè)大力拿貨意愿較弱，我們預計2019年隨著施工的進行真實需求不斷回暖下，玻璃需求將逐步被回暖，高庫存價有望逐步消化。

　　關(guān)注旗濱集團，公司目前估值與盈利匹配，高股息率也為公司奠定了安全邊際。若后續(xù)供需邊際能夠持續(xù)向好，公司股市情況有望體現(xiàn)出彈性。

　　風險提示：房地產(chǎn)、基建投入資金低于預期，宏觀經(jīng)濟大幅下滑，供給側(cè)改變不及預期、政策變動的風險