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【中玻網(wǎng)】公司發(fā)布2018年年報(bào),收入30.64億元,同比增長2.4%,凈利潤4.07億元,同比下降4.5%,扣非凈利潤3.7億元,同比下降9%,符合市場預(yù)期。
經(jīng)營分析
效率高新產(chǎn)能投產(chǎn)對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下滑,實(shí)現(xiàn)年度業(yè)績保持平穩(wěn):受眾所周知的531政策影響,光伏玻璃價(jià)格在2018年出現(xiàn)大幅下跌,Q3低點(diǎn)價(jià)格較年初高點(diǎn)下跌35%,盡管年末價(jià)格有所反彈,但全年銷售均價(jià)較2017年仍下降約15%,然而公司依靠分別于2017年底和2018Q2投產(chǎn)的兩條1000噸日熔量新產(chǎn)線,令產(chǎn)能翻倍增長的同時(shí),平均生產(chǎn)成本也較2017年大幅降低約10%,有效對(duì)沖了產(chǎn)品價(jià)格的下滑,從而支撐全年收入利潤保持平穩(wěn)。
公司2019年將迎來光伏玻璃業(yè)務(wù)量價(jià)齊升:光伏玻璃價(jià)格自2018Q4開始反彈,年底前漲幅加大,今年3月再次大幅提價(jià)10%,盡管我們此前已預(yù)期2019年光伏玻璃價(jià)格將出現(xiàn)上漲,但漲價(jià)節(jié)奏仍然快于預(yù)期。根據(jù)全年的光伏玻璃宏觀供需動(dòng)態(tài)(供給+15%vs。需求+25~30%)以及目前企業(yè)的微觀庫存情況判斷,我們預(yù)計(jì)年內(nèi)玻璃價(jià)格仍有上漲空間。公司去年投產(chǎn)的兩條千噸產(chǎn)線2019年將貢獻(xiàn)全年產(chǎn)量,同時(shí)預(yù)計(jì)今年Q2和Q4還將有兩條千噸產(chǎn)線分別于安徽和越南投產(chǎn),公司全年玻璃產(chǎn)銷量有望增長50%以上。
擴(kuò)產(chǎn)周期長、競爭格局優(yōu)、雙面加速滲透,光伏玻璃2020年高景氣延續(xù):由于光伏玻璃行業(yè)長達(dá)一年半的擴(kuò)產(chǎn)周期,2020年的潛在新增產(chǎn)能基本清晰可見(約增長20%);而隨著兩家行業(yè)龍頭企業(yè)新產(chǎn)能的逐步投產(chǎn),行業(yè)集中度將持續(xù)提升,行業(yè)雙寡頭的優(yōu)異優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),隨著1)2.5/2.0mm薄玻璃價(jià)格逐步合理化;2)電池薄片化趨勢加速;3)背面發(fā)電增益得到實(shí)際電站應(yīng)用廣泛驗(yàn)證;雙面發(fā)電組件的滲透率將加速提升,從而令光伏玻璃需求增速持續(xù)快于光伏新增裝機(jī)增速,基于新增裝機(jī)量年復(fù)合增速20%的假設(shè),光伏玻璃需求有望在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)增長。因此,光伏玻璃行業(yè)在2020年有望大概率延續(xù)今年的高景氣狀態(tài)。
盈利調(diào)整與投入資金建議
我們調(diào)整后的公司2019~21E年凈利潤預(yù)測為6.7(+3%)、9.8(+17%)、12億元,三年凈利潤復(fù)合增速43%,對(duì)應(yīng)EPS為0.35、0.50、0.62元。
公司當(dāng)前A股股市情況對(duì)應(yīng)2019/20年49/33xPE,我們下調(diào)A股評(píng)級(jí)至“增持”;而H股股市情況則僅對(duì)應(yīng)2019/20年10/7xPE,維持H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大部分國家新增裝機(jī)、或雙面發(fā)電組件滲透率、或公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
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