【中玻網(wǎng)】福耀玻璃（3606.HK）-海外市場(chǎng)迎來(lái)收獲

　　投入資金概要

　　-匯兌損失導(dǎo)致2017年前三季度業(yè)績(jī)同比微幅減少1.5%

　　-核心溢利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，第三季凈利實(shí)際增兩成

　　-市場(chǎng)占有率擴(kuò)大，銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升

　　-海外業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)正，大部分國(guó)家擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

　　投入資金建議

　　總體來(lái)說(shuō)，不斷穩(wěn)固的龍頭地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高分紅率為公司股市情況提供了非常大的安全邊際，海外業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)將帶來(lái)盈利高彈性，未來(lái)值得看好。我們給予公司目標(biāo)價(jià)34港元，對(duì)應(yīng)2018年16倍預(yù)計(jì)市盈率，維持“增持”評(píng)級(jí)。（現(xiàn)價(jià)截至3月1日）

　　匯兌損失導(dǎo)致2017年前三季度業(yè)績(jī)同比微幅減少1.5%

　　福耀玻璃2017年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.6%至134億元金額，歸母凈利21.4億元，同比微減1.5%，基本每股收益0.85元，去年同期為0.87元。主要是受金額升值帶來(lái)的匯兌損失拖累，前三季度匯兌損失為3億（其中第三季度產(chǎn)生1.3億匯兌損失），而去年同期錄得匯兌盈利2.1億。

　　核心溢利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，第三季凈利實(shí)際增兩成

　　若剔除匯兌因素，福耀玻璃前三季度凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)17.8%，主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分季度來(lái)看，前三個(gè)季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元金額，而2016年同期分別為0.23/0.35/0.29元。在第三季度金額大幅升值的不利條件下，公司的單季業(yè)績(jī)?nèi)跃S持了小幅增長(zhǎng)。若剔除匯兌影響，第三季度公司實(shí)際利潤(rùn)同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)逾兩成。

　　市場(chǎng)占有率擴(kuò)大，銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升

　　公司的銷量增速遠(yuǎn)高於下游的汽車行業(yè)銷量增速（中國(guó)+5%，美國(guó)-1.9%），預(yù)示公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率正在提升。公司近年來(lái)不斷通過(guò)生產(chǎn)線升級(jí)改造，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以及豐富高附加值產(chǎn)品種類來(lái)提升原料利用率，成本控制能力強(qiáng)。即使原材料純鹼的價(jià)格在前三季里一直走高，福耀的毛利率基本保持平穩(wěn)，整體毛利率為42.8%，其中第三季度毛利率環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至42.5%，我們認(rèn)為這主要與公司高附加值產(chǎn)品占比增加及美國(guó)工廠盈利能力開(kāi)始逐步爬坡有關(guān)。

　　海外業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)正，大部分國(guó)家擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

　　福耀的美國(guó)俄亥俄州汽車玻璃工廠已經(jīng)開(kāi)始扭虧為盈，6-9月四個(gè)月已實(shí)現(xiàn)了219.5萬(wàn)美元的盈利，預(yù)計(jì)17年全年累計(jì)僅產(chǎn)生小幅虧損，2018年開(kāi)始將貢獻(xiàn)盈利。美國(guó)芒山浮法玻璃工廠前三季度已經(jīng)盈利了750萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)全年盈利將打破千萬(wàn)美元。公司的海外布局終於迎來(lái)收獲期。

　　前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)了14.55%至31億元，其中第三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為14億元，同比升13%，環(huán)比猛升了110%，側(cè)面印證公司海外業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)良性回饋，美國(guó)工廠的盈利能力正迅速恢復(fù)。

　　福耀玻璃在國(guó)內(nèi)汽車玻璃配套市場(chǎng)的占有率為65%，在大部分國(guó)家汽車玻璃市場(chǎng)的占有率為20%，海外市場(chǎng)仍有巨大提升空間。繼16年底美國(guó)俄亥俄州工廠一期（300萬(wàn)套）投入生產(chǎn)後，250萬(wàn)套的二期追加項(xiàng)目也已經(jīng)完成安裝，預(yù)計(jì)2月份逐漸投產(chǎn)，美國(guó)工廠的總產(chǎn)能有望達(dá)到550萬(wàn)套。同時(shí)，公司在大部分國(guó)家的產(chǎn)能擴(kuò)張仍在推進(jìn)中，計(jì)畫在江蘇蘇州投入資金建設(shè)400萬(wàn)套的汽車玻璃專案，在遼寧本溪，德國(guó)和俄羅斯的浮法玻璃工廠也在規(guī)劃中。我們預(yù)計(jì)，隨著福耀的國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，將進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

　　汽車需求繼續(xù)低迷，原材料價(jià)格上漲，金額升值，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　股市情況催化劑

　　海外汽車市場(chǎng)拓展順利，國(guó)內(nèi)汽車需求反彈，金額貶值