【中玻網(wǎng)】時至六月中旬，2017年上半年即將結束了，從整體分析來看，2017年上半年浮法玻璃行業(yè)整體運行平穩(wěn)，超出年前的預期，市場信心也保持在較好為水平。雖然上半年是傳統(tǒng)的玻璃消費淡季，房地產(chǎn)在去庫存的發(fā)生反應下，對玻璃的需求也表現(xiàn)較好，生產(chǎn)企業(yè)庫存處于相對合理的狀態(tài)。

　　玻璃現(xiàn)貨價格上半年窄幅震蕩為主，沒有出現(xiàn)明顯的、整體性的回落，僅僅是區(qū)域分化。同時去年四季度以來大幅度上漲的純堿等原燃材料價格在春節(jié)之后出現(xiàn)明顯回落，目前生產(chǎn)成本已經(jīng)恢復到正常的水平，也在一定程度上增加了玻璃生產(chǎn)企業(yè)的利潤。而去年下半年以來的市場價格上漲，也促進了玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的恢復，造成產(chǎn)品產(chǎn)量同比上漲幅度過大。上半年玻璃現(xiàn)貨市場運行的特點整體總結為“價格整體平穩(wěn)，成本理性回歸，效益明顯增加，產(chǎn)量增幅非常大”。

　　簡要總結

　　去年5月份以來玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)能和產(chǎn)量增速明顯，主要是受到下游房地產(chǎn)企業(yè)需求增加的促進，以及生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營者對后期市場恢復的預期。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年5月單月平板玻璃產(chǎn)量約7306萬重箱，同比增8.9%(單月產(chǎn)量創(chuàng)2015年5月份以來的新高);1-5月全國平板玻璃產(chǎn)量約3.4億重箱，同比增6.4%(累計產(chǎn)量接近2014年同期的水平)。

　　2017年6月16日中國玻璃綜合指數(shù)1083.95點，同比去年同期上漲179.44點；中國玻璃售價趨勢1093.87點，同比去年同期上漲187.52點；中國玻璃信心指數(shù)1044.29點，同比去年同期上漲147.16點。

　　去年四季度之后純堿價格的大幅度波動的原因如下：一是去年以來玻璃生產(chǎn)企業(yè)冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線增加，直接發(fā)生反應了純堿消費需求。純堿下游的其他幾個行業(yè)表現(xiàn)并不盡如人意。二是出口量保持正常的水平，對國內(nèi)純堿價格有助推作用。單純從市場價格講，出口價格并沒有大幅度的波動，僅僅是減少了國內(nèi)市場的供給。三是進口堿數(shù)量有限，無法對國內(nèi)價格形成一定的影響。去年以來也有部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)進口美國天然堿，但數(shù)量有限。四是純堿所使用的煤炭價格有一定幅度的上漲，助推了純堿生產(chǎn)企業(yè)的成本。五是環(huán)保因素影響了部分純堿生產(chǎn)企業(yè)的開工率，尤其是去年四季度減少了部分廠家的生產(chǎn)量。六是公路鐵路運輸因素造成部分時間段，青海堿廠的產(chǎn)品無法按時運輸?shù)絻?nèi)地市場。

　　今年春節(jié)之后隨著純堿企業(yè)庫存的快速上漲，環(huán)保監(jiān)管釋放的放緩以及玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能增速趨于穩(wěn)定等原因，純堿價格出現(xiàn)較為明顯的回落，到正常的市場價格水平。近期純堿價格有所反彈，幅度在玻璃生產(chǎn)企業(yè)能夠承受的范圍之內(nèi)。

　　總體看上半年玻璃現(xiàn)貨市場整體走勢超出年前的預期，生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)去年三四季度的較好狀況。由于目前廠家?guī)齑嫣幱谙鄬Φ臀�，資金狀況較好，對現(xiàn)貨價格的支撐作用好于去年同期水平，同時市場信心也有較好的表現(xiàn)。對于下半年的現(xiàn)貨市場走勢，我們持謹慎樂觀的態(tài)度，具體從幾個方面進行分析。

　　全部環(huán)境

　　美聯(lián)儲在6月14-15日的利率會議上決定上調聯(lián)邦設立資金利率25個基點至1.00-1.25%。同時宣布年內(nèi)或將啟動縮表計劃，縮表將采取循序漸進方式，逐步提高每月縮表規(guī)模直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

　　3月聯(lián)儲加息后，國內(nèi)大銀行迅速跟進，上調逆回購，MLF和SLF利率。但這一次我們預計國內(nèi)大銀行不會追隨美聯(lián)儲加息，但不排除下半年出現(xiàn)這種做法的可能。1)當前中美利差回升至140bp遠高于3月份的90bp。2)5月份以來，尤其是匯率報價模型加入逆周期因子以后，金額兌美元持續(xù)升值，漲幅超過1%。利差和當下金額匯率走強為國內(nèi)提供了一個應對美元加息的安全墊。3)年初換匯購匯需求大，匯入外部流出壓力大，而目前匯入外部儲備連續(xù)4個月上升。4)受資金監(jiān)管影響，目前國內(nèi)流動性環(huán)境偏緊，若再加息，加劇流動性緊張。

　　美聯(lián)儲表示今年已來經(jīng)濟和就業(yè)持續(xù)溫和擴張，家庭支出和商業(yè)投入資金在上升，短期通脹稍微低于2%，但是預計在中期將會穩(wěn)定在2%這一目標水平上，聯(lián)儲會緊盯通脹發(fā)展。耶倫表示若經(jīng)濟進展符合預期，可能會“相對較早”實施縮減資產(chǎn)負債表的計劃。聯(lián)儲和耶倫的表態(tài)總體而言較為積較，對經(jīng)濟增長和中長期通脹復蘇樂觀，態(tài)度偏鷹。由于聯(lián)儲此次在縮表計劃方面表現(xiàn)出更加明確和積較的態(tài)度，且初期縮表規(guī)模并不太大，我們預計縮表較有可能在9月份開始實施。而考慮到經(jīng)濟溫和擴張和短期通脹落后預期的事實，下一次加息可能在12月，影響未來加息節(jié)奏的關鍵在于通脹的復蘇狀況。

　　我們維持年內(nèi)金額兌美元不破7的判斷。去年在市場較悲觀的時候，我們提出對金額匯率不宜太悲觀。今年經(jīng)濟基本面和國內(nèi)利率對匯率形成良好支撐，特朗普政策推進緩慢帶來前期匯率超調的修正，中美貿(mào)易合作緩解匯率壓力，市場對美國資產(chǎn)泡沫擔憂加劇，減少資金外流壓力，年內(nèi)金額穩(wěn)定在7下方是大概率事件。

　　宏觀經(jīng)濟

　　2017年一季度我國消費、投入資金與凈出口對GDP累計同比增長拉動分別為5.3%、1.3%與0.3%，而2015年四季度，三者分別為4.6%、2.5%與-0.2%。一年多來，在投入資金拖累GDP1.2個百分點時，消費與凈出口分別提振了0.8和0.5個百分點，有效對沖了投入資金的負面影響。

　　工業(yè)品價格大幅上漲僅僅由少數(shù)工業(yè)品價格上漲推動。我們進一步從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去觀察，油氣、石油加工、化學工業(yè)與化纖可以組成一個產(chǎn)業(yè)鏈；鐵礦石與鐵礦屬于一個產(chǎn)業(yè)鏈;有色礦與有色金屬是一個產(chǎn)業(yè)鏈；煤炭-化工/鋼鐵也是上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　摸清產(chǎn)業(yè)鏈后，我們發(fā)現(xiàn)只有四個基本物品價格上漲：油氣、鋼鐵、煤炭與有色金屬。由于它們相關的產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)品所占權重合計達到三分之一左右，它們的大幅漲價基本能夠解釋PPI的變化。

　　總體來說，2016年這一輪PPI單邊向上，主要是因為生產(chǎn)資料尤其是上游基礎虛擬商品的價格上漲推動的。具體來看，主要是貨品、煤炭、鋼鐵與有色金屬的價格上漲，推動了PPI的提高。

　　受益于購置稅減半的優(yōu)惠政策，2016年我國的汽車銷售增速大幅提高，并帶動了相關中上游的需求。而2015年底倡導的去庫存戰(zhàn)略使得商品住宅銷售旺盛，房價在2016年也大幅上漲，房地產(chǎn)投入資金增速也逐步提高，拉動了中上游的有關需求。

　　隨著美國等海外經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇以及金額兌美元的貶值，我國出口形勢邊際改善，出口跌幅不斷縮窄并轉為正。截至4月份我國出口季調同比增速恢復至9.8%，當月貿(mào)易順差也達到380億美元。

　　需求情況

　　這一輪房地產(chǎn)的繁榮尚未結束，尤其是2016年10月份調控政策推出以來房價似乎還在上漲，令許多人認為這一輪的房地產(chǎn)將會繼續(xù)繁榮。我國房地產(chǎn)市場陷入循環(huán)與怪圈。我們多次強調運用小周期與大周期的框架去看到我國的房地產(chǎn)市場。在大周期并未向下的情況下，房地產(chǎn)呈現(xiàn)過多輪小周期。過去十年便經(jīng)歷了四輪小周期，每一個小周期里房地產(chǎn)市場陷入以下循環(huán)與怪圈：商品房銷售興旺-房價上漲-房地產(chǎn)投入資金增速提高-經(jīng)濟復蘇-房地產(chǎn)調控政策出臺-商品房銷售低迷-房價調整-房地產(chǎn)投入資金增速下降-經(jīng)濟下行-救市政策出臺-商品房銷售興旺。

　　當前我國房地產(chǎn)市場處于小周期向下階段。當前我國房地產(chǎn)市場處于第四輪小周期向下的階段，即房地產(chǎn)調控政策出臺-商品房銷售增速下降。目前銷售增速不斷下滑，房價增速也已經(jīng)開始下降，只要房價增速降為負時，房價便出現(xiàn)調整，但是這需要一段時日，銷售對價格的傳導存在一定的時滯。同樣，當房價出現(xiàn)調整時，房地產(chǎn)投入資金增速開始下降。當前房地產(chǎn)投入資金增速仍在創(chuàng)新高，是因為目前房價仍在上漲，但是我們需要注意房價對其傳導具有滯后性。

　　未來商品房銷售與地產(chǎn)投入資金下降或拖累總需求。根據(jù)我們的判斷，隨著調控政策的擴圍、升級以及發(fā)酵，房地產(chǎn)銷售增速將持續(xù)下降，2018年初房價增速或為負，即房價開始調整。而房地產(chǎn)投入資金增速在隨后不久變化開始下降。房地產(chǎn)銷售低迷會導致相關的消費如家電、建筑裝潢等消費低迷，房地產(chǎn)投入資金增速下降會導致建材、鋼鐵、化工品等工業(yè)品的需求下降，因此，房地產(chǎn)市場處于小調整周期的后半階段，未來對總需求的拖累是相當明顯的。

　　汽車銷售增速放緩同樣降低總需求增速。受益于汽車購置稅減半政策的優(yōu)惠，2016年我國汽車銷售增速大幅提高。汽車銷售興旺帶動了總需求。鋼鐵、有色金屬與化工產(chǎn)品等原材料的需求，推動了價格上漲與盈利改善。但是2017年購置稅優(yōu)惠的政策力度減弱，而且面臨較高的基數(shù)，2017年汽車銷售增速下滑是大趨勢，其對中上游的需求也會隨之減弱。

　　但是大部分國家經(jīng)濟復蘇也受到逆大部分國家化等不利因素的挑戰(zhàn)。英國脫離歐盟、特朗普的貿(mào)易保護主義使得大部分國家貿(mào)易面臨不確定性。

　　從全部環(huán)境看，大部分國家經(jīng)濟仍處在大調整過程中，強勁增長的動力依然不足，民粹主義和逆大部分國家化的影響可能非常大，一些經(jīng)濟體的貨幣政策和財政政策調整形成風險外溢效應，我們?nèi)詫⒚媾R一個高度復雜多變的全部環(huán)境。

　　鑒于以上分析，我們認為未來時間越往后經(jīng)濟增速下行壓力逐漸增加，至2017年底或2018年上半年，下行壓力可能會比非常大。但是下半年經(jīng)濟表現(xiàn)可能比我們想象的要好。

　　春節(jié)過后三、四線城市商品房銷售意外火爆，短暫提升全國商品房銷售增速由于2016年10月份的限購等調控政策僅有于房價上漲過快的部分一、二線城市，2017年春節(jié)過后部分三、四線城市的商品房銷售超預期火爆。尤其是一線城市以及省會城市周邊的三、四線城市以及有名旅游城市等，它們的房地產(chǎn)銷售情況非�；鸨�，房價上漲過快。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2017年2月份一線城市商品房銷售同比下降15.2%，但三、四線城市同比增長70.6%。由于一線城市成交僅占全國的5%，所以全國范圍內(nèi)商品房銷售增速提高2.6個百分點至25.1%。

　　隨后房地產(chǎn)調控政策升級并擴圍至三、四線城市，三、四線城市商品房銷售增速同比下降6.4%，全國商品房銷售增速也再次進入下降通道。一、二線房價同比增速形成下降趨勢，三線房價增速繼續(xù)提高。由于全國范圍的商品房銷售增速拐點早在2016年4月份便出現(xiàn)，其對房價的影響也開始顯現(xiàn)，全國范圍的房價增速自去年10月份便開始下降。但是這之中不同類型城市稍微有些差異。

　　由于房價仍然在上漲，房地產(chǎn)投入資金增速也在繼續(xù)提高。2017年4月份，房地產(chǎn)開發(fā)投入資金完成額累計同比增速為9.3%，回升至2015年初的水平。需要注意的是，當前房地產(chǎn)投入資金增速相較以往的幾輪小周期來看，其水平要低得多。

　　這一輪房地產(chǎn)投入資金增速從2015年底近乎零增長開始反彈，用了一年半的時間升至目前10%不到的水平。而2013年上一輪房地產(chǎn)小周期繁榮時，房地產(chǎn)投入資金增速高達20%，從這個角度看，在投入資金增速拐點未出現(xiàn)之前，房地產(chǎn)投入資金增速未來一段時間或許能夠繼續(xù)小幅攀升，進而推高社會的總需求。

　　未來1-2年商品房并非大類配置優(yōu)選項。房價增速持續(xù)下降，當未來某個時間房價增速降為負的水平時，房價便出現(xiàn)調整。從這個角度看，房地產(chǎn)并不是當前大類配置的優(yōu)先選擇。由于三四線城市房價增速拐點并未出現(xiàn)，三四線城市房價調整出現(xiàn)的時間會更晚。但是也需要注意三四線城市房價漲幅較小，投入資金收益有限。

　　供給情況

　　中國國家統(tǒng)計局6月14日報道，5月份平板玻璃產(chǎn)量為7306萬重量箱，同比增長8.9%；1-5月份平板玻璃產(chǎn)量為34156萬重量箱，同比增長6.4%。從單月數(shù)據(jù)和累計數(shù)據(jù)看，目前玻璃產(chǎn)量的恢復和增長速度超出之前的預期。這也是今年以來玻璃現(xiàn)貨價格上漲壓力過大的主要原因。

　　從今年以來的數(shù)據(jù)看，冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線9條，減少年產(chǎn)能3018萬重箱；新建生產(chǎn)線投產(chǎn)3條，增加年產(chǎn)能1320萬重箱；冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線5條，恢復年產(chǎn)能1620萬重箱。盈虧相抵，今年以來累計凈增加-78萬重箱。今年玻璃產(chǎn)量增加的主要原因在于一方面是去年1-5月份產(chǎn)量相對比較低；另一方面是去年5月份以來產(chǎn)能增加和恢復的數(shù)量比較多。

　　對于下半年玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量的影響因素，主要有以下幾個方面：靠前，受到目前市場價格和經(jīng)濟效益較好的影響，部分在建和已經(jīng)建設完畢的生產(chǎn)線將會加快點火速度，以盡早實現(xiàn)經(jīng)濟小喲。第二，已經(jīng)到期的熔窯，也將盡量通過熱修等方式，延緩使用時間，待銷售淡季的時候再停產(chǎn)。第三，目前環(huán)保政策日益監(jiān)管嚴格，這將對冷修正產(chǎn)或者新建生產(chǎn)線投產(chǎn)起到一定的制約作用。

　　從目前了解到的情況看，下半年有望點火復產(chǎn)的生產(chǎn)線在10條之內(nèi)，同時結合部分即將到期的冷修生產(chǎn)線狀況，未來整體供需凈增加的數(shù)量不大。預計年末玻璃產(chǎn)能為9.45億重箱，同比增加1.07%;玻璃產(chǎn)量8.10億重箱，同比增加4.65%。

　　售價趨勢

　　2017年6月16日全國白玻均價1500元，同比去年上漲274元，增加幅度為22.35%。這在近幾年來是盈利狀況較好的時間段，主要是受到去年下半年以來以房地產(chǎn)裝飾裝修等需求大幅度增加的影響。同時汽車行業(yè)和玻璃原片及制品出口也有不俗的表現(xiàn)。

　　對于下半年的市場售價趨勢，除了要考慮正常的供需矛盾之外，還要兼顧環(huán)保政策和生產(chǎn)成本兩個方面的影響。畢竟目前生產(chǎn)企業(yè)的資金支出和經(jīng)營狀況還有一些不確定性。

　　2017年5月，《關于京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告(征求意見稿)》提出：從6月1日起，京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。對于排放標準中已有特別排放限值要求的行業(yè)(包括鍋爐)，新受理環(huán)評審批的建設項目將執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。排放標準趨嚴將是長期趨勢，有利于大氣污染防治，有利于清潔能源使用。

　　從環(huán)保方面看，不僅僅是單個的生產(chǎn)企業(yè)后期環(huán)保成本支出呈現(xiàn)增加的趨勢。從相關部門的政策制定和執(zhí)行情況看，也將更加嚴格，并且是針對全行業(yè)的監(jiān)管。

　　純堿價格在春節(jié)之后出現(xiàn)系統(tǒng)性回調之后，純堿行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況不盡如人意。企業(yè)聯(lián)合漲價和挺價的意愿逐漸增強。近期現(xiàn)貨價格有50-100元左右幅度的上漲。預計后期還將有一定幅度的調整，以上漲為主。

　　從2016年以來各個區(qū)域現(xiàn)貨價格表現(xiàn)看，華南地區(qū)領頭羊的特點比較明顯。尤其是去年7月份前后全國現(xiàn)貨價格的整體上漲，主要就是得益于華南地區(qū)價格的領漲。但是今年以來華南地區(qū)現(xiàn)貨價格由于居于高位，并且和周邊市場價格差異比非常大，價格出現(xiàn)了兩次比非常大幅度的波動。對華中和華東等地區(qū)也有一定的影響。預計隨著后期雨季和高溫天氣的逝去，華南價格還將有比較好的表現(xiàn)。沙河地區(qū)現(xiàn)貨價格今年以來走勢穩(wěn)定，價格回落的壓力不大。目前沙河地區(qū)整體庫存處于合理狀態(tài)，盈利狀況較好，有助于現(xiàn)貨價格的支撐。

　　對于下半年現(xiàn)貨價格我們持謹慎樂觀的態(tài)度，生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況也并非是一帆風順的。在產(chǎn)能、產(chǎn)量增加的背景下，以房地產(chǎn)裝飾裝修市場為主的消費群體能否有上佳的表現(xiàn)，還不得而知。國家對房地產(chǎn)日益嚴厲政策，對玻璃消費需求的影響也將逐步顯現(xiàn)。同時去年以來較好的盈利狀況也將使得現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)盡量維持目前的產(chǎn)能，不會輕易減產(chǎn)或者限產(chǎn)。