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下游需求旺盛的朝陽產業(yè):玻纖產業(yè)目前在國內屬于朝陽行業(yè),玻璃纖維具有比強度大,彈性模量高,伸長率低等特殊性能,主要用于制造玻璃鋼和其他復合材料。由于性能突出,產品廣泛應用于建筑、交通運輸、新能源等領域。此外,玻纖產品新的應用領域在不斷擴大,替代其他材料的空間也很大。2007年我國玻纖產量達到160萬噸,,同比增長超過30%,其中,出口比例占一半左右。
從大部分國家來看,北美、歐洲地區(qū)玻纖產業(yè)較為成熟,產品應用較廣,增長率相對較低,但市場容量非常大。中東、亞非地區(qū)是玻纖增長較快的地區(qū)。預計2010年前我國的玻纖需求量將保持年均20%的復合增長率。
高集中度決定巨石集團較強的議價能力:大部分國家玻纖生產商主要是歐文斯.康寧(OC)、圣戈班、PPG公司和我國的玻纖企業(yè),其中前兩者的玻纖業(yè)務于2007年合并。目前我國玻纖產業(yè)呈現(xiàn)三足鼎立式的寡頭壟斷的競爭格局。2007年末,巨石集團產能達到60萬噸(擁有桐鄉(xiāng)、成都和九江三個生產基地),是玻纖行業(yè)產能規(guī)模非常大的企業(yè),其產能也超過了重慶復合材料和泰山玻纖的總產能,三者合計產能占全國的比例超過70%。由于大部分國家范圍內玻纖的產能集中度較高,同時玻纖產品的下游客戶眾多,規(guī)模較小,公司具有較強的議價能力,金額持續(xù)升值、出口退稅率調整以及海運費上漲的風險公司都可以通過漲價轉移。
產能擴張助公司確立大部分國家玻纖產業(yè)龍頭地位:今年公司桐鄉(xiāng)生產基地的年產60萬噸生產基地將完成建設,公司年產能達到95萬噸左右,到2012年公司將通過在成都、九江基地以及國外設廠的方式完成年產能150萬噸的擴張,確立大部分國家玻纖產業(yè)龍頭的地位。由于OC與圣戈班玻纖產業(yè)的合并,今年將關閉超過20萬噸的玻纖產能,同時,玻纖需求旺盛,推動玻纖價格持續(xù)上漲。從下游來看,管道、土工格柵、儲罐、風電、交通運輸?shù)仁枪拘枨筝^旺的領域,而中東地區(qū)則是公司海外需求增長較快的地區(qū),預計今年的增幅將超過高標準。考慮到行業(yè)及產品的成長性和巨石集團的行業(yè)領導地位,我們對公司的盈利前景非?春,預計巨石集團今年的產品銷量將達到74萬噸,明年達到95萬噸左右,巨石集團今明兩年的盈利將分別達到9億元和12億元左右。我們預計中國玻纖今明兩年的eps分別為1.04元和1.37元(未考慮資產注入)。目前,巨石集團少數(shù)股東權益注入中國玻纖的工作正在進行,通過的可能性很大。完成資產注入后,中國玻纖的業(yè)績將明顯增厚,按照一體攤薄股本計算并考慮全年盈利并表,2008年和2009年eps分別達到1.5元和2元。我們維持對中國玻纖“買入-A”的投入資金評級,6個月目標價45元。
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