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金晶科技:價(jià)值邏輯發(fā)生變化

來源:全景網(wǎng) 2008/4/2 0:00:00

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    2007年母公司屬高新技術(shù)企業(yè)享有15%優(yōu)惠所得稅率,而08年要重新審定高新技術(shù)企業(yè)資格,10月份定論之前暫按25%計(jì)提。淄博金星和滕州福民2家福利性企業(yè)自07年7月始取消所得稅減免優(yōu)惠,增值稅返還修改為按單位實(shí)際安置殘疾人人數(shù)限額即征即退增值稅政策。

    綜合考慮玻璃供需變化,以及純堿重油等原材料成本上升,我們認(rèn)為08年玻璃價(jià)格仍將維持上升趨勢(shì),整體價(jià)格將高于07年。但09年因連續(xù)2年產(chǎn)能高投放價(jià)格將面臨非常大壓力,以目前信息看我們傾向于認(rèn)為09年玻璃價(jià)格將會(huì)下調(diào)。相關(guān)部若啟動(dòng)節(jié)能玻璃市場是改變?cè)撢厔?shì)的關(guān)鍵。

    基于上述景氣判斷,我們認(rèn)為公司毛利率水平08年將繼續(xù)提升,09年將略有下滑,玻璃業(yè)績?cè)鲩L主要源于:(1)超白玻璃由07年銷售140萬重量箱增加到08年180萬重量箱、09年240萬重量箱;(2)高等玻璃由07年181萬重量箱增加到08-09年387萬重量箱、408萬重量箱。

    預(yù)期08年上半年純堿價(jià)格仍將維持上升趨勢(shì),但08年下半年純堿價(jià)格將趨于下滑,09年因產(chǎn)能進(jìn)入完全釋放期純堿價(jià)格仍將繼續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。08年6月18日投產(chǎn)60萬噸、8月8日100萬噸全部投產(chǎn),預(yù)期08-09年實(shí)現(xiàn)純堿銷量30萬噸、81萬噸;08-09年純堿毛利率為37%、35%。

    預(yù)期08-09年EPS為1.18元、1.80元,同增69%、52%;08-09年玻璃EPS貢獻(xiàn)度為66%、45%,純堿EPS貢獻(xiàn)度為34%、55%。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和價(jià)格變動(dòng),公司凈利潤率保持上升趨勢(shì)。對(duì)盈利變動(dòng)非常大的是

   (1)09年玻璃價(jià)格和純堿價(jià)格趨勢(shì)的判斷;(2)純堿價(jià)格并影響噸純堿利潤。

    目前公司投入資金價(jià)值與07年景氣上升趨勢(shì)投入資金明顯不同,08年更多是純堿項(xiàng)目增量性投入資金和短期景氣上升投入資金,09年玻璃與純堿面臨景氣向下將弱化價(jià)值穩(wěn)定性和估值預(yù)期。

    非常大的發(fā)生反應(yīng)性機(jī)會(huì)是

   (1)國家啟動(dòng)節(jié)能玻璃放大市場需求;(2)純堿噸盈利高于預(yù)期。增持,目標(biāo)價(jià)40元。

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