【中玻網(wǎng)】玻璃起家，百年成就大部分國家涂料霸主：PPG工業(yè)公司1885年成立于美國匹茲堡，做玻璃起家，進(jìn)入20世紀(jì)逐漸轉(zhuǎn)型為以涂料為主營的行業(yè)巨頭（目前涂料收入占比約93%，玻璃占7%）。2014年以142.5億美元收入初次成為大部分國家非常大涂料廠商，公司涂料業(yè)務(wù)分為功能性涂料和通用工業(yè)涂料兩個(gè)業(yè)務(wù)分部組成。功能性涂料包括建筑、飛機(jī)、船艦及防護(hù)涂料、修補(bǔ)漆，總占比約61.55%；通用工業(yè)涂料涉及汽車OEM、通用工業(yè)、包裝和特種化學(xué)品等，占比38.45%。公司在涂料所有重要細(xì)分領(lǐng)域的營收占比均排名大部分國家前三。公司1945年在紐交所上市，目前市值已超過278億美元。
　　
　　解讀涂料巨頭的成長密碼：因勢擇市，聚焦發(fā)展：1）從玻璃行業(yè)，切入規(guī)模和盈利空間更大的涂料市場。公司充分受益于二戰(zhàn)時(shí)期美國的經(jīng)濟(jì)繁榮和戰(zhàn)后大部分國家重建，一度快速發(fā)展玻璃業(yè)務(wù)，但隨著行業(yè)壁壘下降，公司選擇切換賽道進(jìn)入涂料領(lǐng)域；相比玻璃行業(yè)，涂料行業(yè)市場規(guī)模大、應(yīng)用領(lǐng)域廣、利潤率高；2）戰(zhàn)略布局準(zhǔn)確定位細(xì)分市場。公司的涂料業(yè)務(wù)以“量+價(jià)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式擴(kuò)張，功能涂料收入主要靠價(jià)格上漲推動(dòng)，一般工業(yè)涂料主要靠銷量上漲推動(dòng)。功能涂料的73%為建筑涂料，一般工業(yè)涂料的40%為汽車OEM涂料，公司根據(jù)兩種涂料的不同核心驅(qū)動(dòng)因素確定相異的市場布局策略：建筑涂料以B2C模式為主，針對大部分國家各地區(qū)不同的市場特征，進(jìn)行差異化的渠道布局，同時(shí)發(fā)展多品牌戰(zhàn)略；汽車OEM涂料業(yè)務(wù)屬于工業(yè)品，其營銷以B2B為主，要點(diǎn)在于獲得與廠商的長期合作機(jī)會(huì)。3）創(chuàng)新成本管理，實(shí)現(xiàn)彎道超車。PPG以配方為打破口減少高成本原料的應(yīng)用，有效節(jié)約了成本。行業(yè)前五大廠商的毛利率對比顯示，2010-2011年是PPG的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，當(dāng)其他三家行業(yè)巨頭毛利率下降時(shí)，PPG毛利率逆勢上升，并于2011年初次超過AkzoNobel，成為行業(yè)成本控制能力僅次于宣偉的公司。4）并購實(shí)現(xiàn)效率高擴(kuò)張。涂料的應(yīng)用領(lǐng)域眾多，不同區(qū)域的市場特征不同，多數(shù)地區(qū)已經(jīng)或正在進(jìn)入成熟階段，成功切入需要對當(dāng)?shù)匦袠I(yè)、客戶需求和客戶偏好的深刻理解和觀察，因此并購是拓展細(xì)分行業(yè)技術(shù)和市場的較優(yōu)方案，PPG就是通過并購超越AkzoNobe成為行業(yè)靠前，2010-2015年間PPG的收入增長中并購因素占53%。
　　
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良，2008年后并購擴(kuò)張迎來長牛：自1990年以來，公司絕大部分時(shí)間PE估值都在10-30倍之間；中樞基本穩(wěn)定在15倍左右。公司經(jīng)營現(xiàn)金流較好，分紅率穩(wěn)定；公司偏好債權(quán)融入資金，一方面使得股權(quán)攤薄較少，另一方面適當(dāng)使用財(cái)務(wù)杠桿，提升ROE水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2010年以后資本支出/折舊重回大于1的狀態(tài)，增長動(dòng)力變強(qiáng)，于此同時(shí)固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)明顯降低，輕資產(chǎn)化明顯。2008年以前，公司股市情況波動(dòng)性弱于指數(shù)，但2008年下半年，伴隨著資金危機(jī)之后修正性調(diào)整，業(yè)務(wù)上的大舉并購，產(chǎn)品、技術(shù)和地域版圖的不斷擴(kuò)張，推動(dòng)ROE持續(xù)回升、市值總量節(jié)節(jié)攀升。