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南玻A年報業(yè)績低于預(yù)期 多晶硅項目進(jìn)度放緩

來源:申銀萬國 2008/3/21 0:00:00

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    07年年報低于市場預(yù)期:3月19日深南玻公布07年報顯示,全年實現(xiàn)主營收入41.88億元,凈利4.31億元,同比分別上漲41%和29%,實現(xiàn)EPS0.41元,略低于市場預(yù)期(EPS0.50)。從細(xì)分產(chǎn)品來看,浮法玻璃量價齊漲,但工程玻璃在07年4季度供不應(yīng)求,提價20%的情況下收入增長43%,但毛利率卻從07年的38%下降12個百分點(diǎn)到26%,精細(xì)玻璃基本平穩(wěn),出售汽車玻璃資產(chǎn)后,太陽能玻璃快速跟進(jìn)。我們認(rèn)為公司在于業(yè)績釋放問題上過于保守是業(yè)績低于預(yù)期的較根本原因。

    傳統(tǒng)浮法和工程玻璃等業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:公司現(xiàn)有浮法玻璃產(chǎn)能110萬噸,另有77萬噸產(chǎn)能09年中期投產(chǎn)。現(xiàn)有工程玻璃產(chǎn)能350萬平米,08、09年大幅增加到800萬和1300萬平方米。隨著建筑節(jié)能政策的強(qiáng)制執(zhí)行,雙層中空鍍膜玻璃大范圍推廣和玻璃深加工比例提高,普通浮法玻璃延續(xù)了07年來的漲勢,工程玻璃一度供不應(yīng)求。雖然,08年下半年玻璃新增產(chǎn)能壓力又將加大,主要原材料重油和純堿大幅漲價,但南玻的增量足以彌補(bǔ)毛利率的小幅下降。

    太陽能光伏業(yè)務(wù)部分開始收獲:為使公司進(jìn)入高科技行列,南玻05年開始發(fā)展太陽能光伏業(yè)務(wù)。其中超白玻璃07年初順利投產(chǎn),年產(chǎn)能接近8萬噸,成品率50%,毛利率高達(dá)60%,但高利潤吸引新增產(chǎn)能投放過快,價格從05年至今下降接近30%。公司稱由于技術(shù)資料問題,高純度多晶硅項目延緩,預(yù)計09年下半年才能一體正式投產(chǎn)。由于全國新上多晶硅項目都尚未實現(xiàn)完成工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn),短期不考慮該項目的利潤貢獻(xiàn)。

    管理高度統(tǒng)一后,公司有很強(qiáng)的核心競爭力,維持"增持"投入資金建議:雖然公司業(yè)績一直低于預(yù)期,但原先制約業(yè)績釋放的理層和大股東間的矛盾已經(jīng)解決,08年國資減持完畢后,過于保守業(yè)績釋放現(xiàn)狀可以改觀。由于工程玻璃毛利大幅下降,下調(diào)08和09年的EPS為0.63、0.95元,對應(yīng)PE為25、16倍。08年在原大股東減持完畢后,公司業(yè)績過于保守的現(xiàn)狀將改觀。我們看好公司在玻璃行業(yè)里很強(qiáng)的綜合競爭力和未來太陽能項目推進(jìn)的效果,維持"增持"的投入資金評級。

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