【中玻網】供給側改變不應限于高負債的鋼鐵煤炭、水泥、玻璃等建材行業(yè)的供給側改變，隨著兼并重組，產能去化加速以及地產行業(yè)的回暖，水泥、玻璃等低估值板塊有望為自己正名。
　　
　　聚焦供給側改變，靜待建材配套政策落地
　　
　　自12月經濟工作會議中克強總理明確提出供給側改變，近期高層連續(xù)釋放去產能提速積較信號。24日全國工業(yè)和信息工作表示將開展鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)化解過剩產能試點。1月4日李克強在太原召開鋼鐵、煤炭化解過剩產能會議，表示去查能要有“壯士斷腕”精力，必須采取“硬措施”。鋼鐵、煤炭作為嚴重過剩行業(yè)率先開啟去產能之路，中點財政將出資1000億元，以地方相關部門配資的方式，用于去產能過程中的人員安置，并鼓勵企業(yè)重組和產業(yè)鏈整合等政策。
　　
　　水泥供給側改變政策預判，中性預測淘汰熟料產能約4億噸，小產能淘汰+龍頭企業(yè)整合雙輪驅動。16日《人民日報》刊發(fā)中建材董事長宋志平文章表示，要化解水泥行業(yè)過剩困局，并且和煤炭、鋼鐵并列提出。這或許意味著繼鋼鐵、煤炭之后，水泥將成為下一個去產能的重要行業(yè)，國務院將專門出臺針對水泥行業(yè)去產能的文件。我們認為水泥行業(yè)供給側政策改變要點主要在三方面，
　　
　　1)嚴控新增產能，完全關閉新增產線大門，包括等量淘汰、異地置換、新增產能技術改造等方式。
　　
　　2)加大產能淘汰力度，優(yōu)化行業(yè)供給結構。我們認為2500T/D以下的中小產線將率先淘汰(市場倒逼+政策推動)，2500T/D及以下產線產能共計5.57萬噸，占總產能比重23.3%。假設后期政策設立200億專項資金，給予30-50元/噸淘汰補貼，中性測算將淘汰熟料產能約4億噸，占15年產能比重21%，產能有望初步出清，將完全淘汰2000/D及以下的中小產線。此外將加速取消低標號32.5水泥優(yōu)化行業(yè)供給結構，提高產品質量。
　　
　　3)大企業(yè)兼并整合預期加強。未來行業(yè)兼并整合仍是提升集中度的重要手段(15年CR10為53%，較發(fā)達國家70-80%仍有差距)，進一步化解區(qū)域重合無效產能，提高行業(yè)經營效率，如近期中建材及中材集團整合加速，兩大集團在水泥業(yè)務重合度較高，未來有非常大整合空間。
　　
　　地產、基建投入資金雙回落，盈利步入歷史較差階段
　　
　　15年全年水泥累計需求下滑4.9%，受地產回落及基建投入資金低預期影響，25年來需求首現(xiàn)負增長。15年水泥價格全年低迷，高標水泥均價277元/噸，同比下降64元/噸，下滑幅度為19%，創(chuàng)97年以來較低水平。目前行業(yè)步入淡季基本面趨弱，12月初價格已現(xiàn)下行，16年在水泥價格“低開”的基礎上，1月中旬華東、中南優(yōu)勢區(qū)域價格持續(xù)回落，華東高標水泥價格244元/噸，同比回落72元；中南高標水泥價格256元/噸，同比回落79元，后期市場上行承壓較重。
　　
　　從目前形勢看，水泥市場大部分企業(yè)已經整體虧到完全成本以下，中小企業(yè)處于現(xiàn)金成本線附近，若16年價格中樞再次下移，行業(yè)可能出現(xiàn)集體虧損。從行業(yè)數(shù)據看，水泥盈利步入近7年較差階段，15年全行業(yè)利潤330億元，同比下降57%，基本與09年持平。華東中南優(yōu)勢區(qū)域貢獻行業(yè)主要利潤；西南、東北、西北利潤總額32億元，華北地區(qū)為虧損區(qū)域，總虧損42億元。
　　
　　水泥需求低迷加速行業(yè)去產能，關注大企業(yè)兼并整合
　　
　　15年新增水泥產能0.61億噸，新增產能占比2.66%，在建產能約0.7億噸，需求端受地產影響短期內仍處于探底狀態(tài)，行業(yè)整體處于下行通道。因行業(yè)重資產的特點導致企業(yè)轉型壓力大，難度高，在需求低迷的情況下，將倒逼企業(yè)去產能，供給側改變有望加速行業(yè)去產能之路。我們認為在供給側改變下行業(yè)或出現(xiàn)兩大趨勢：
　　
　　1)大企業(yè)兼并整合趨勢加強。15年水泥行業(yè)大型并購事件共9件，并購速度加快，涉及金額均有提升明顯，區(qū)域龍頭價值獲得產業(yè)資本認可。目前行業(yè)CR5達44%，產能共計10.2億噸，行業(yè)前十大水泥公司7家均為國有性質，國企改變推動下整合優(yōu)化水泥資源，加速僵尸產能推出，助力供給側改變實施。
　　
　　2)小企業(yè)產能退出加速。目前水泥價格已跌至中小企業(yè)現(xiàn)金價格附近，若16年價格中樞再次出現(xiàn)下行，中小企業(yè)資金鏈堪憂。在行業(yè)下行階段市場淘汰加速，中小企業(yè)在洗牌中面臨淘汰、或被并購的命運。
　　
　　玻璃市場能出清加速，行業(yè)轉型或將提速
　　
　　從需求端看，玻璃下游與地產高度相關，目前浮法玻璃產能利用率為63.51%，同比去年下滑5.04%，產能利用率創(chuàng)出10年來較低水平，停產率36.49%創(chuàng)歷史較高水平。根據統(tǒng)計行業(yè)在建產能占比約10%，其中已建成待投產占比約5%，下半年行業(yè)大量產線集中冷修，形成非常大壓力，我們預計16年玻璃需求仍保持低位運行。目前玻璃行業(yè)盈利弱于水泥，企業(yè)承受壓力更大，浮法龍頭華爾潤已宣布破產，市場出清出現(xiàn)加速跡象，疊加產線重啟高成本，供給側管理加強下我們認為轉型將更加顯著。