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福耀玻璃:打破產(chǎn)能瓶頸 業(yè)績(jī)加速釋放

來源:聯(lián)合證券 作者:姚宏光 2007/9/8 0:00:00

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    由于產(chǎn)能逐步釋放、海外訂單交付量的上升及成本下降等因素,預(yù)計(jì)下半年福耀玻璃的營(yíng)業(yè)收入和盈利相比上半年都將有顯著增長(zhǎng)。調(diào)升2007年和2008年公司每股盈利預(yù)測(cè)分別至0.93元和1.31元(一體攤。。綜合目前市場(chǎng)整體估值水平、公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景以及公司在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位,參照估值模型的顯示結(jié)果,我們認(rèn)為公司的合理估值水平在45.3-50.2元之間,對(duì)應(yīng)的08年和09年P(guān)E分別為35-39倍和26-28倍,維持“增持”建議。

  上半年國(guó)內(nèi)外汽車玻璃市場(chǎng)需求旺盛,公司產(chǎn)能利用率始終處于飽和狀態(tài),產(chǎn)能瓶頸對(duì)市場(chǎng)銷售形成非常大制約。而在建的汽車玻璃生產(chǎn)線包括廣州福耀和北京福耀,截至2007年8月已部分完工并投入運(yùn)行。海南優(yōu)異浮法玻璃線一線已于7月中旬點(diǎn)火試生產(chǎn),二線預(yù)計(jì)在2-3個(gè)月后點(diǎn)火。估計(jì)到2007年底,公司汽車玻璃產(chǎn)能儲(chǔ)備可達(dá)到850萬套左右,較年初提高約30%,產(chǎn)能瓶頸基本解決,浮法玻璃原片也將完全實(shí)現(xiàn)自給。現(xiàn)有在建項(xiàng)目完工達(dá)產(chǎn)之后,公司汽車玻璃和浮法玻璃產(chǎn)能儲(chǔ)備基本能夠滿足2010年前或更遠(yuǎn)期的市場(chǎng)擴(kuò)張需要。我們估計(jì)公司開始于2003年的一輪資本支出高峰期將基本結(jié)束,預(yù)計(jì)2008年開始,公司年資本支出額將下降到5-6億元水平,較之前4年的年均支出額下降50%以上。此外,具有較佳經(jīng)濟(jì)性的產(chǎn)業(yè)布局也會(huì)帶動(dòng)成本的快速下降。預(yù)計(jì)2008年公司產(chǎn)品成本總體可下降8%-10%。

  公司海外OEM市場(chǎng)的訂單增長(zhǎng)可能進(jìn)一步超出預(yù)期。2007年上半年公司較終進(jìn)入了豐田和本田大部分國(guó)家配套體系,到目前為止,公司已成為大部分國(guó)家八大跨國(guó)汽車集團(tuán)的一級(jí)玻璃供應(yīng)商。顯著的成本優(yōu)勢(shì)、較富競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品品質(zhì)和效率高的訂單執(zhí)行能力構(gòu)成了公司在大部分國(guó)家市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,在規(guī)模巨大而持續(xù)高速成長(zhǎng)的本土市場(chǎng)支撐下,相信這一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以被復(fù)制或削弱。預(yù)計(jì)2007年-2009年公司海外OEM市場(chǎng)訂單額將分別達(dá)到5000萬、1.2億和2.5億美元,從實(shí)際不斷增長(zhǎng)的訂單情況看,這一預(yù)測(cè)的可信度已經(jīng)很高,而且,2008年后的銷售增長(zhǎng)可能進(jìn)一步超出預(yù)期。包括本土市場(chǎng)在內(nèi),預(yù)計(jì)到2015年,公司在大部分國(guó)家OEM市場(chǎng)配套量有望達(dá)到1400萬輛和16%的市場(chǎng)占有率,從而躋身大部分國(guó)家汽車玻璃制造優(yōu)異企業(yè)陣營(yíng)。

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