【中玻網(wǎng)】股市指數(shù)貨物的理論價(jià)格與利率成正比，與股息率成反比。目前我國(guó)的利率水平因CPI指數(shù)的升高而呈上升趨勢(shì);而股息率恰恰相反，由于股市情況的上漲幅度要高于股息增加幅度，因此股息率呈下降趨勢(shì)。
　　
　　根據(jù)筆者的測(cè)算，滬深300指數(shù)的股息率大約為0.9%。參照5.85%的一年期貸款利率，IF0711合約的理論價(jià)格為5513點(diǎn)，只比滬深300指數(shù)價(jià)格高出45點(diǎn)，而在9月24日IF0711合約的開盤價(jià)為6200點(diǎn)。所以，計(jì)算股市指數(shù)貨物理論價(jià)格對(duì)衡量股市指數(shù)貨物價(jià)格意義不大，利率變化和股息率的變化并不能成為基差大幅擴(kuò)大的主因。
　　
　　如果僅依照基差的歷史數(shù)據(jù)來(lái)衡量基差風(fēng)險(xiǎn)水平，投入資金者很可能面臨虧損。從基差的歷史數(shù)據(jù)看，5月初，滬深300指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上漲兩個(gè)月，同時(shí)股市指數(shù)貨物各合約基差也擴(kuò)大至高位。當(dāng)時(shí)較遠(yuǎn)期IF0712合約的基差一度達(dá)到-2180點(diǎn)。而9月21日較遠(yuǎn)期IF0803合約的基差為-2389.9點(diǎn)，已經(jīng)超過(guò)了前期高位。這時(shí)一部分投入資金者認(rèn)為基差繼續(xù)擴(kuò)大的可能性不大，就建空遠(yuǎn)期合約，結(jié)果損失慘重。
　　
　　如此說(shuō)來(lái)，難道是基差風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不對(duì)股市指數(shù)貨物價(jià)格產(chǎn)生影響了嗎?其實(shí)不然�？紤]到股市指數(shù)貨物的理論價(jià)格是以現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算的，現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格對(duì)股市指數(shù)貨物價(jià)格的影響占有權(quán)重，因此筆者認(rèn)為用基差與現(xiàn)貨指數(shù)的比值來(lái)衡量基差風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該更科學(xué)。根據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，自2007年4月以來(lái)，基差與現(xiàn)貨指數(shù)的比值較高紀(jì)錄為5月10日IF0709合約47%的比值，而對(duì)應(yīng)的基差僅為-1750.5點(diǎn)。當(dāng)時(shí)IF0709合約為靠前季月合約，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在靠前個(gè)季月IF0712合約的基差比值，還有近5%的差距。這樣就不難解釋為何遠(yuǎn)期合約的基差會(huì)一直居高不下，如果后市股份公司憑證市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，IF0712合約的基差還有擴(kuò)大300點(diǎn)的潛力。
　　
　　在國(guó)外股市指數(shù)貨物市場(chǎng)，當(dāng)基差超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間時(shí)，期現(xiàn)套利盤就會(huì)將基差再打壓下去，因此，股市指數(shù)貨物的基差基本上都是在略高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間的范圍內(nèi)波動(dòng)。而模仿交易還無(wú)法讓套利盤介入，這是解釋了為何基差會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。此外，股市的大牛行情也在基本面上支持了基差的擴(kuò)大。因此，在股市走強(qiáng)階段，投入資金者可以運(yùn)用基差來(lái)判斷當(dāng)月到期合約的走勢(shì)，而遠(yuǎn)期合約盡量不用;在股市走弱時(shí)，可謹(jǐn)慎建空遠(yuǎn)期基差偏大的合約，但是介入時(shí)點(diǎn)還是要在回調(diào)趨勢(shì)已形成的時(shí)候。