回顧：平板玻璃行業(yè)開始呈現(xiàn)復蘇跡象

　　玻璃價格高位調(diào)整后開始顯現(xiàn)上漲跡象2007年1-4月份，平板玻璃產(chǎn)量同比增長15.6%，供給增長相對比較平穩(wěn)；從平板玻璃的價格來看，根據(jù)中國建材信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，平板玻璃價格在2006年4-6月大幅上漲25%后出現(xiàn)了一波回調(diào)，平板玻璃價格又于2006年9月份反彈之后便開始高位調(diào)整，我們從市場途徑了解到，玻璃價格在相對高位調(diào)整之后，基本已經(jīng)穩(wěn)固了前期的價格平臺，部分地區(qū)的玻璃價格已經(jīng)逐步開始上調(diào)，河北、山東地區(qū)的浮法玻璃價格都有上漲跡象，上市公司如金晶科技的浮法玻璃出廠價在6月上旬平均上調(diào)了3%左右。

    平板玻璃行業(yè)的盈利探底回升

　　從平板玻璃行業(yè)的盈利能力來看，行業(yè)平均毛利率呈現(xiàn)明顯的探底回升趨勢，平板玻璃的平均毛利率從2006年3月份較低的1.97%提高到2007年2月份的12.73%；2007年1-2月份，平板玻璃行業(yè)的利潤總額為9727萬元，去年同期則虧損了4.4億元(由于國家統(tǒng)計局對調(diào)查制度進行了調(diào)整，工業(yè)企業(yè)的指標由月報改為季報，我們目前只能拿到2月份平板玻璃行業(yè)的數(shù)據(jù))。

　　展望：供求關(guān)系好轉(zhuǎn)及成本下降支持平板玻璃行業(yè)逐漸走向復蘇

　　供求關(guān)系改善將推動浮法玻璃價格回升根據(jù)國家發(fā)改委的數(shù)據(jù)，2006年新增產(chǎn)能為5400萬重量箱，而目前在建的產(chǎn)能約1600萬重量箱，浮法玻璃產(chǎn)能的投放速度有所放緩。另外，根據(jù)六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》：⑴新上浮法玻璃項目除經(jīng)省級投入資金部門“核準”外，還要由國家發(fā)改委籌備中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會等有關(guān)方面予以“認定”；⑵對產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，應(yīng)嚴格控制新增產(chǎn)能，“十一五”期間原則上不建新線；⑶對2006年在建、擬建項目嚴格按照產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入標準進行清理�；诖�，我們認為浮法玻璃產(chǎn)能盲目擴張的勢頭有望得到舒緩，產(chǎn)能增速將逐漸趨緩。

　　從平板玻璃的需求來看，平板玻璃約70-80%用于建筑行業(yè)，盡管國家對房地產(chǎn)還是一如既往的調(diào)控，但近年來的宏觀調(diào)控始終沒有穩(wěn)住房價的上漲，今年以來，國家開始轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路，調(diào)控房地產(chǎn)將以“增加住宅有效供給為主要目標”，如果這樣的話，未來小戶型住房、廉租房及經(jīng)濟適用房的建設(shè)力度都將加大，反而增加對玻璃的需求。

　　從平板玻璃另一需求汽車行業(yè)的情況來看，我國2006年的汽車產(chǎn)量已超過德國，僅次于美國、日本，居世界第三位，2007年1-4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量300.96萬輛，同比增長21.36%，其中轎車產(chǎn)量157.89萬輛，同比增長25.85%。基于以下幾點判斷，我們認為我國將逐漸進入汽車普及時期：⑴2003年以來，我國汽車駕駛員的量劇增，說明轎車潛在需求十分旺盛；⑵城鎮(zhèn)居民可支配收入的持續(xù)快速增長，轎車的降價以及各城市小排量車限制的放開等都將使得居民的購買力非常大增強。我們預計未來三年汽車產(chǎn)量年均增長將保持在20%以上的快速增長。

　　綜上分析，在浮法玻璃新增產(chǎn)能趨緩，而下游需求依然呈現(xiàn)剛性的背景下，浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系趨于好轉(zhuǎn)，浮法玻璃的價格也有望逐漸回升。

　　玻璃行業(yè)較高的集中度有利于價格的回升

　　平板玻璃企業(yè)的市場集中度相對較高，如2005年前十大玻璃企業(yè)集團的行業(yè)集中度為45.8%，遠高于水泥行業(yè)前十大企業(yè)集團約15%的行業(yè)集中度，因此，對平板玻璃企業(yè)而言，相對容易形成價格聯(lián)盟并防止惡意競爭，也有助于平板玻璃價格的逐漸回升。

　　如2006年4-6月份的玻璃價格大幅反彈，就是在中國建材工業(yè)協(xié)會及中國玻璃協(xié)會的協(xié)調(diào)所致，在相關(guān)協(xié)會的干預下，華東、華南等地區(qū)先后召開玻璃價格研討會，從4月份開始，華南地區(qū)率先提升平板玻璃價格，華東地區(qū)從5月10日起執(zhí)行新調(diào)整價格，僅2個月時間，主要品種的浮法玻璃價格比一季度的低位上漲了約20%，到2006年10月13日，華東玻璃企業(yè)已經(jīng)分別在杭州、淄博、蚌埠、開封、昆山、德州、南京、洛陽等地召開了八次華東地區(qū)玻璃企業(yè)座談會，座談會的重要內(nèi)容之一就是協(xié)調(diào)玻璃價格，使得玻璃價格理性回歸。

　　成本下降有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力

　　一般的浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)，重油及純堿分別占其生產(chǎn)成本40%、25%(如圖11)，由于純堿價格的波動相對穩(wěn)定，其價格一般在1450-1700元/噸(含稅價)波動，對成本的影響比起重油要小得多，因此，浮法玻璃企業(yè)的毛利率對重油價格的波動較為敏感，2005年以來，浮法玻璃行業(yè)的盈利不斷下滑，主要是由于玻璃價格下滑及重油價格上漲的雙重擠壓所導致的。

　　盡管今年以來重油價格重拾升勢，但全年的均價應(yīng)該會低于06年，而且在重油價格高企的背景下，不少玻璃企業(yè)都對生產(chǎn)線進行了“油改氣”，這些都將使得今年平板玻璃的生產(chǎn)成本同比有所下降，也將有助于提升玻璃行業(yè)的盈利能力。

　　景氣能否持續(xù)及上升空間取決于國家政策的執(zhí)行力度

　　本輪玻璃價格回升是供求關(guān)系改善所主要，我們認為具有較為堅實的基礎(chǔ)根據(jù)我們上述對供給與需求的分析，我們認為本輪玻璃價格的回升是由供求關(guān)系有所好轉(zhuǎn)所主要，從圖13來看，06年四季度要點聯(lián)系玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷率明顯提升，一般而言，四季度是建筑施工的淡季，從歷史的四季度平板玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷表現(xiàn)來看，一般都是產(chǎn)大于銷，而06年四季度則出現(xiàn)產(chǎn)銷率在高標準以上，說明平板玻璃行業(yè)的供求關(guān)系有所改善，在逐漸消化庫存的階段，這是一個非常好的現(xiàn)象。

　　應(yīng)該說與06年4-6月份玻璃價格上漲的基礎(chǔ)是不一樣的(我們曾在2006年下半年的策略報告中指出：06年4-6月份的玻璃價格是生產(chǎn)成本的大幅上漲以及中國建材工業(yè)協(xié)會的出面協(xié)調(diào)所致，并非基于行業(yè)供需面的好轉(zhuǎn)，我們認為玻璃價格的反彈不具備持續(xù)性)，我們認為本輪價格回升的基礎(chǔ)相對比較堅實。

　　景氣能否持續(xù)及上升空間取決于國家政策的執(zhí)行力度平板玻璃行業(yè)由于進入壁壘較低，具有“市場需求旺盛——瘋狂的產(chǎn)能擴張——供給過�！a(chǎn)能消化——市場復蘇”的循環(huán)怪圈(如圖14)。改變公開以來，我國平板玻璃行業(yè)進行了四輪的產(chǎn)能擴張期，每輪產(chǎn)能擴張的次年(浮法玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)周期約1年)，平板玻璃行業(yè)的利潤就開始明顯的下滑。

    從上述的分析我們可知，平板玻璃新增產(chǎn)能對行業(yè)的景氣起著至關(guān)重要的作用。如果我們假設(shè)玻璃行業(yè)07年開始復蘇，并于08年迎來景氣高位，根據(jù)歷史經(jīng)驗，08年可能迎來大幅的產(chǎn)能擴張，經(jīng)過一年的建設(shè)周期后次年將形成大量的新增產(chǎn)能，也就是說09年平板玻璃行業(yè)可能再度走向低迷。

　　上文提到六部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進平板玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，明確提到了對產(chǎn)能集中的東部沿海地區(qū)，“十一五”期間原則上不建新線，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入標準對2006年在建、擬建項目進行清理。我們認為如果該政策能嚴格執(zhí)行的話，則平板玻璃行業(yè)有望打破以往“3-5年一循環(huán)”的格局，平板玻璃行業(yè)的景氣有望持續(xù)較長的時間。

　　維持玻璃行業(yè)“中性”評級，關(guān)注優(yōu)異浮法的投入資金機會盡管我們認為在預期行業(yè)供求關(guān)系好轉(zhuǎn)及生產(chǎn)成本下降的雙重推動下，07年浮法玻璃行業(yè)有望進一步復蘇，但由于目前A股市場中的玻璃上市公司還不多，而且盈利狀況也呈現(xiàn)比較明顯的兩較分化，有鑒于此，我們繼續(xù)維持玻璃行業(yè)“中性”評級。

　　在平板玻璃行業(yè)復蘇的背景下，我們認為優(yōu)異浮法玻璃企業(yè)將面臨著非常大的投入資金機會，如走差異化戰(zhàn)略、生產(chǎn)超白玻璃的金晶科技，從“優(yōu)異浮法到深加工整體化”的福耀玻璃、南玻A。