受發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)純堿需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，預(yù)期2007年世界純堿需求將增長(zhǎng)4%左右，而07年純堿新增產(chǎn)能有限，Harriman Chemsult預(yù)期2007年大部分國(guó)家純堿行業(yè)開(kāi)工率將會(huì)由2006年的87%提高到90%以上。
　　由于玻璃(平板玻璃和日用玻璃)、氧化鋁、合成洗滌劑等行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)，06年我國(guó)純堿表觀消費(fèi)量1376.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.26%，高于同期10.5%的產(chǎn)量增速。受產(chǎn)能擴(kuò)建放緩及部分項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間推遲等影響，預(yù)期未來(lái)兩年我國(guó)純堿產(chǎn)量增速將會(huì)繼續(xù)下滑，而需求還會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為純堿行業(yè)將會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇。我們認(rèn)為純堿行業(yè)景氣上升期可以維持到08年中期。
　　05年以來(lái)我國(guó)原鹽產(chǎn)量持續(xù)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑。同時(shí)自2月1日起我國(guó)下調(diào)了原鹽資源稅標(biāo)準(zhǔn)，因此我們預(yù)期未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)原鹽價(jià)格還會(huì)維持在低位。
　　由于預(yù)期純堿行業(yè)景氣上升期將會(huì)維持到08年中期，我們繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。建議關(guān)注具有原鹽優(yōu)勢(shì)的氨堿法龍頭山東海化、三友化工和聯(lián)堿法龍頭雙環(huán)科技。
　　國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩：06年我國(guó)純堿產(chǎn)量1543.47萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%，預(yù)期未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量增速明顯出現(xiàn)下滑。受下游行業(yè)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，純堿行業(yè)需求保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，06年我國(guó)純堿表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)12.26%。
　　受產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩及需求快速增長(zhǎng)影響，靠前季度我國(guó)純堿價(jià)格維持在去年下半年的高位水平，未來(lái)隨著產(chǎn)量增速進(jìn)一步放緩以及需求旺季來(lái)臨，純堿價(jià)格有望進(jìn)一步穩(wěn)步上漲。
　　由于我國(guó)主要純堿新增產(chǎn)能要在08年中期以后才能投產(chǎn)，我們認(rèn)為純堿行業(yè)景氣上升期可以維持到08年中期。
　　07年大部分國(guó)家純堿行業(yè)開(kāi)工率有望提升到90%以上大部分國(guó)家純堿需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)..大部分國(guó)家純堿需求將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)：據(jù)Harriman Chemsult咨詢(xún)公司預(yù)測(cè)，2007年世界純堿需求將增長(zhǎng)4%左右，其中北美地區(qū)需求將會(huì)保持穩(wěn)定，西歐需求維持1%左右的增速，預(yù)計(jì)我國(guó)增速達(dá)10%-12%，東歐和印度需求增速為4%-6%，南美需求增速為5%-7%。
　　Harriman Chemsult預(yù)期2007年大部分國(guó)家純堿行業(yè)開(kāi)工率將會(huì)由2006年的87%提高到90%以上。
　　北美、西歐等發(fā)達(dá)地區(qū)由于環(huán)保等因素未來(lái)幾年沒(méi)有新增產(chǎn)能計(jì)劃，可能還部分產(chǎn)能還會(huì)因?yàn)榄h(huán)保等因素而關(guān)閉。04年Solvay公司在美國(guó)關(guān)閉了90萬(wàn)噸產(chǎn)能。
　　未來(lái)新增產(chǎn)能主要集中在我國(guó)：
　　07、08年印度新增純堿產(chǎn)能80萬(wàn)噸左右，坦桑尼亞09年新增產(chǎn)能50萬(wàn)噸，未來(lái)五年?yáng)|歐地區(qū)將新增120萬(wàn)噸產(chǎn)能。但世界主要新增產(chǎn)能主要集中我國(guó)，其中包括重慶索特60萬(wàn)噸(07年下半年投產(chǎn))、浙江玻璃在青海的90萬(wàn)噸項(xiàng)目和金晶科技100萬(wàn)噸項(xiàng)目(預(yù)期08年下半年投產(chǎn))等。
　　國(guó)內(nèi)需求保持快速增長(zhǎng)，未來(lái)依然看好國(guó)內(nèi)需求持續(xù)快速增長(zhǎng)
　　下游行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，純堿需求保持快速增長(zhǎng)：2006年我國(guó)平板玻璃同比增長(zhǎng)11.1%、日用玻璃增長(zhǎng)13.3%、氧化鋁工業(yè)增長(zhǎng)53.9%、合成洗滌劑增長(zhǎng)12.4%。由于下游行業(yè)的快速增長(zhǎng)，我國(guó)純堿需求保持快速增長(zhǎng)，2006年我國(guó)純堿表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)12.26%。2007年1～2月份，我國(guó)平板玻璃產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.2%，平板玻璃同比增長(zhǎng)12.4%、日用玻璃增長(zhǎng)43.7%、氧化鋁工業(yè)增長(zhǎng)47.1%、合成洗滌劑增長(zhǎng)4.1%。
　　我國(guó)純堿出口繼續(xù)維持在較高水平
　　2006年我國(guó)純堿出口量達(dá)到了180.96萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的11.72%，依然維持在較高水平，由于國(guó)外純堿裝置擴(kuò)建較少而需求還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)期未來(lái)我國(guó)純堿出口繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　一季度國(guó)內(nèi)原鹽市場(chǎng)價(jià)格依然處于低位：2007年1～2月份我國(guó)原鹽產(chǎn)量528.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.3%，產(chǎn)量增長(zhǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原鹽價(jià)格繼續(xù)維持在較低水平，據(jù)統(tǒng)計(jì)華北地區(qū)靠前季度原鹽出廠價(jià)較2006年第四季度下滑2.2%左右。
　　鹽資源稅下調(diào)有利于原鹽價(jià)格維持低位：我國(guó)自07年2月1日起，鹽資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)則進(jìn)行了整體性的下調(diào)。其中，北方海鹽資源稅暫減按每噸15元征收；南方海鹽、湖鹽、井礦鹽資源稅暫減按每噸10元征收；液體鹽資源稅暫減按每噸2元征收；通過(guò)提取地下天然鹵水曬制的海鹽和生產(chǎn)的井礦鹽，其資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)暫維持不變，仍分別按每噸20元和12元征收。鹽資源稅下調(diào)可以降低原鹽生產(chǎn)企業(yè)成本，對(duì)原鹽價(jià)格維持低位有利。
　　預(yù)期第二季度和全年原鹽價(jià)格都維持在較低水平，但由于目前整體原鹽生產(chǎn)企業(yè)盈利空間已經(jīng)較小，因此預(yù)期原鹽價(jià)格下跌空間有限。
　　中國(guó)人民銀行決定，自2007年3月18日起上調(diào)資金機(jī)構(gòu)金額存貸款基準(zhǔn)利率。資金機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。我們認(rèn)為本次加息對(duì)純堿行業(yè)影響如下：
　　從靜態(tài)的角度來(lái)看，本次加息對(duì)純堿行業(yè)以及主要上市公司山東海化和雙環(huán)科技07年、08年凈利潤(rùn)有一定的影響；純堿行業(yè)下游消費(fèi)主要集中在玻璃領(lǐng)域，加息對(duì)房地產(chǎn)投入資金不利，進(jìn)而也會(huì)影響玻璃的需求增長(zhǎng)；本次加息對(duì)純堿行業(yè)影響是負(fù)面的，但由于純堿行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入休眠期，同時(shí)加息還會(huì)對(duì)純堿產(chǎn)能擴(kuò)張有一定的抑止作用，對(duì)行業(yè)發(fā)展是有利的。
　　我國(guó)將會(huì)從2008年1月1日起實(shí)行新的所得稅法，屆時(shí)我國(guó)內(nèi)外資企業(yè)所得稅率將定為25%。純堿行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，因此在所得稅征收方面享有的優(yōu)惠較少，兩稅合一對(duì)純堿行業(yè)有利。目前純堿行業(yè)主要上市公司山東�；⑷鸦ず碗p環(huán)科技的所得稅稅率均為33%，因此08年開(kāi)始實(shí)行25%的稅率對(duì)主要上市公司有利，按照新的稅率測(cè)算山東�；碗p環(huán)科技凈利潤(rùn)提升幅度為12.34%和12.1%左右(注：本報(bào)告盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)已經(jīng)采用的新稅率計(jì)算)。
　　選擇股份公司憑證的策略..由于我們認(rèn)為純堿行業(yè)還處于持續(xù)復(fù)蘇階段，景氣上升期將會(huì)維持到08年中期，因此我們維持對(duì)行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。
　　純堿屬于傳統(tǒng)化工產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)比較成熟，產(chǎn)品差異化不大，因此我們應(yīng)該關(guān)注行業(yè)內(nèi)龍頭及具有成本優(yōu)勢(shì)的公司，如山東海化(具有原鹽成本優(yōu)勢(shì)的氨堿法行業(yè)龍頭)、三友化工和雙環(huán)科技(殼牌煤氣化項(xiàng)目投產(chǎn)可以大幅度降低成本，具有原鹽優(yōu)勢(shì)的聯(lián)堿龍頭)。
　　行業(yè)內(nèi)要點(diǎn)公司簡(jiǎn)析雙環(huán)科技：買(mǎi)入..公司地處云應(yīng)盆地，當(dāng)?shù)貛r鹽儲(chǔ)量十分豐富，公司擁有75萬(wàn)噸的制鹽能力，另外公司還計(jì)劃新上50萬(wàn)噸鹽硝聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，因此公司可以獲得低成本的原鹽，具有成本優(yōu)勢(shì)。
　　湖北宜化集團(tuán)擬通過(guò)增資和接受?chē)?guó)有股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式進(jìn)入雙環(huán)集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成后，宜化集團(tuán)將實(shí)際控制69.2%的雙環(huán)集團(tuán)的股權(quán)，成為雙環(huán)科技的實(shí)際控制人。宜化集團(tuán)入主雙環(huán)將會(huì)為提升公司的生產(chǎn)管理能力以及成本控制能力，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展有利。
　　據(jù)了解，原來(lái)困擾裝置長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)的噴嘴罩問(wèn)題已經(jīng)初步得到解決，裝置連續(xù)運(yùn)行時(shí)間也逐漸延長(zhǎng)�？紤]到殼牌煤氣化裝置在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有長(zhǎng)周期運(yùn)行的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為該裝置還可能會(huì)面臨因?yàn)槠渌麊?wèn)題而停車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　但我們依然看到了裝置實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期運(yùn)行的希望。
　　預(yù)期2006～2008年公司凈利潤(rùn)分別為-82.2、170.1和243.4百萬(wàn)元，EPS分別為-0.177、0.366和0.524。
　　山東�；汗臼俏覈�(guó)非常大的純堿生產(chǎn)企業(yè)，目前純堿生產(chǎn)能力為200萬(wàn)噸，公司未來(lái)依然計(jì)劃通過(guò)整合等方式提高純堿生產(chǎn)能力。
　　未來(lái)兩年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源：純堿行業(yè)復(fù)蘇；主要原料原鹽采購(gòu)成本逐步降低；新建氯堿、甲烷氯化物、醋酸乙酯和苯胺項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)。目前公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是新進(jìn)入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系化工生產(chǎn)領(lǐng)域，新建項(xiàng)目的開(kāi)車(chē)和運(yùn)行面臨一定的考驗(yàn)。
　　預(yù)期2007～2009年公司凈利潤(rùn)分別為415.0、586.4和646.9百萬(wàn)元，EPS分別為0.564、0.797和0.879元。如果考慮可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股對(duì)股市情況的攤薄因素，預(yù)期2007～2009年公司EPS分別為0.466、0.659和0.727元。