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福耀玻璃:內(nèi)銷是業(yè)績快速增長主要推動力

來源:興業(yè)證券 2007/3/9 0:00:00

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    公司2006年業(yè)績實現(xiàn)快速增長,預(yù)計07-08年的EPS為0.74元、0.86元,目標價位22元,繼續(xù)維持公司“推薦”評級。
  公司2006年報顯示:2006年公司年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入388398.63萬元,同比增長33.42%;實現(xiàn)凈利潤60722.03萬元,同比增長55.01%;實現(xiàn)每股收益0.61元,凈利產(chǎn)收益率21.5%;業(yè)績略高于我們預(yù)期的0.60元。
  點評:
  國內(nèi)汽車銷量的高速增長是公司業(yè)績快速增長的主要推動力。2006年公司的汽車玻璃銷售收入28.89億元,同比增長了34.60%,其中國內(nèi)同比增長了40.91%。這主要得益于國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量的快速增長,2006年國內(nèi)轎車產(chǎn)銷增長率分別為39.25%、36.89%,公司國內(nèi)汽車玻璃的銷售收入增幅與國內(nèi)轎車產(chǎn)量的增幅基本一致,考慮到公司汽車玻璃售價的小幅下降,則說明公司在國內(nèi)汽車玻璃市場的份額又有所提升。
  OEM拉動汽車玻璃外銷的快速增長。2006年公司的汽車玻璃的外銷收入增長率為23.63%,主要是受益于公司出口OEM的快速增長,公司2006年出口OEM收入同比增長約103.18%,全年的出口OEM收入在1600萬美元左右,在全部汽車玻璃產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的過程中,公司憑借著成本優(yōu)勢,公司07年的出口OEM仍有望保持翻番的增長,我們認為,公司未來汽車玻璃的出口收入仍有望保持在20%以上的增長。
  產(chǎn)品綜合毛利率有所回升。公司產(chǎn)品的綜合毛利率從2005年的30.5%提高到2006年的34.3%,浮法玻璃的毛利率回升是主要推動力。首先,從汽車玻璃的毛利率來看,公司2006年的汽車玻璃毛利率為36.57%,較2005年37.6%的毛利率略有下滑,由于國內(nèi)汽車價格長期趨降,汽車廠商轉(zhuǎn)嫁成本壓力,使得公司的汽車玻璃價格每年都將有3-5%的降幅,盡我們希望公司通過自供原片玻璃及提效率高率能予以抵消,但綜合來看仍無法實現(xiàn)完全抵消,我們預(yù)計公司汽車玻璃的毛利率長期將呈現(xiàn)穩(wěn)中略降態(tài)勢;其次,從浮法玻璃的毛利率來看,06年浮法玻璃行業(yè)表現(xiàn)為探底回升走勢,公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的毛利率由2005年的8.66%提升到2006年的16.84%,浮法玻璃毛利率回升推動公司綜合毛利率的提升,我們認為浮法玻璃在供求關(guān)好轉(zhuǎn)的情況下,浮法玻璃行業(yè)2007年有望逐漸復(fù)蘇,同時在公司通遼、雙遼實現(xiàn)油改氣及重油價格整體趨降的情況下,公司浮法玻璃的毛利率還有望繼續(xù)回升。
  浮法玻璃06年虧損減小,07年有望實現(xiàn)扭虧。2006年公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的銷售收入16.4億元,同比增長59.56%(扣除內(nèi)部使用同比增長30.1%),主要受益于浮法玻璃價格的回升及浮法玻璃產(chǎn)量的增長(福清兩條600T/D、雙遼一條600T/D浮法玻璃生產(chǎn)線于05年1、2、9月陸續(xù)投產(chǎn),其在06年穩(wěn)定生產(chǎn)并完全貢獻產(chǎn)能)。盡管公司的浮法玻璃業(yè)務(wù)仍然虧損(僅通遼和雙遼兩子公司06年的虧損就達6192萬元),但虧損額較05年減少約1億元,在浮法玻璃行業(yè)回暖、重油價格下降及公司采取油改氣等因素下,公司的浮法玻璃業(yè)務(wù)有望扭虧。
    繼續(xù)維持“推薦”評級。我們預(yù)計公司07-08年的EPS分別為0.74元、0.86元,公司向高盛定向增發(fā)的方案已經(jīng)報會審批,定向增發(fā)將使公司的總股本將上升到11.13億股,股本擴張約11.1%,但考慮到籌集資金對財務(wù)費用下降的兩方面影響,股本擴張對業(yè)績的攤薄效應(yīng)并不十分明顯,估算降低每股收益2-3分錢,我們給予目標價位22元,繼續(xù)維持公司“推薦”評級。

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