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福耀玻璃:步入黃金增長期

來源: 2007/2/7 0:00:00

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    近期我們籌備部分機構(gòu)對公司進行了聯(lián)合調(diào)研,與公司董事長曹德旺先生、財務總監(jiān)陳向明先生作了深入溝通與交流。我們就投入資金者關(guān)心的汽車玻璃定單增長情況、海外OEM業(yè)務的拓展、主要產(chǎn)品的毛利率、公司主營業(yè)務的核心競爭力、在建項目的進展情況、未來發(fā)展規(guī)劃、高盛入股帶來的價值以及金額升值的影響等許多方面與公司高進行深入交流,總體上看,公司基本面與我們前期的判斷基本一致,有所差別的是公司實際增長情況好于我們的預期。這進一步印證我們前期的一個觀點:一個公司一旦步入良性增長軌道,就會形成一個正反饋循環(huán),其實際增長情況往往會超出分析師的預期,反之亦然。
    2007、2008年公司業(yè)務增長將好于預期。基于我們與公司高管的交流,我們判斷公司2007、2008年凈利潤增長將好于我們原先的預期,主要差別在于:(1)定單需求增長強勁導致收入增長高于預期,預計2007年國外OEM業(yè)務將完成6000萬美元左右,較2006年1600萬美元有大幅增長,我們適當調(diào)高了公司2007、2008年的收入預測。(2)2007年雙遼浮法玻璃扭虧將新增利潤近1億元。2006年雙遼浮法虧損超過7000萬元,2007年開始以天然氣代替重油作為燃料,公司高管預計2007年將實現(xiàn)盈利。(3)2007年重油價格預期將較2006年下降400元/噸左右,成本降低導致浮法玻璃毛利率提升。
    公司正步入黃金增長期。公司高管認為公司目前正處于公司歷史上較好的發(fā)展時期,這與我們前期“公司正在進入新一輪快速增長期”基本一致,我們對于公司步入黃金增長期充滿信心,并判斷公司自2006年開始的快速增長至少能維持5年以上,年均復合增長率將達到25%左右。我們的判斷主要基于如下理由:(1)中國正在進入汽車普及時代,汽車產(chǎn)量年均復合增長率將達到15%以上。(2)中國未來將成為大部分國家汽車生產(chǎn)與出口基地,這將給公司帶來巨大機遇。(3)汽車玻璃產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移趨勢已經(jīng)形成,且公司汽車玻璃全部競爭力十分明顯,目前已經(jīng)成為通用、福特、大眾等重要汽車廠商的大部分國家戰(zhàn)略合作伙伴,未來全部OEM業(yè)務增長空間巨大。(4)公司汽車玻璃大部分國家市場占有率不到4%,距離公司的目標――20%以上的大部分國家市場份額,成為大部分國家前3位的汽車玻璃供應商,仍然有很大的發(fā)展空間。
    高盛入股帶來戰(zhàn)略價值。我們認為,高盛入股從戰(zhàn)略上提升了公司的投入資金價值:(1)帶來新的客戶資源和新增定單(尤其是大的客戶)。盡管目前高盛入股有關(guān)審批手續(xù)尚未完成,但高盛公司已開始利用其與大部分國家主要汽車生產(chǎn)廠商的良好合作關(guān)系為公司介紹業(yè)務,這將加快公司開拓全部市場OEM業(yè)務。(2)改善公司治理結(jié)構(gòu),促進管理水平的提升,從而降低市場對于公司治理問題的憂慮。(3)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),降低公司資產(chǎn)負債率和財務費用。

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