瑞泰科技是國內(nèi)優(yōu)異的玻璃窯用熔鑄耐火材料生產(chǎn)企業(yè)，是一家具有生產(chǎn)熔鑄氧化鋁技術(shù)能力的內(nèi)資企業(yè)。近日，我們與公司董秘朱愛華女士就公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等問題進行了交流。根據(jù)較新調(diào)研信息，我們認(rèn)為公司在國內(nèi)玻璃窯用熔鑄耐火材料市場具有技術(shù)、品牌和規(guī)模優(yōu)勢，隨著產(chǎn)能的逐步增長，公司的業(yè)績水平在07、08年將呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。
　　評論：
　　玻璃窯用熔鑄耐火材料市場需求基本平穩(wěn)。近年來，國內(nèi)耐火材料行業(yè)始終保持著平穩(wěn)增長的態(tài)勢。作為耐火材料行業(yè)的一個分支，瑞泰科技生產(chǎn)的熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁產(chǎn)品主要用于玻璃窯爐內(nèi)襯，理論上，600T/D的高等玻璃生產(chǎn)線需要熔鑄氧化鋁80噸，熔鑄鋯剛玉720噸。預(yù)期在“十一五”期間，國家對玻璃行業(yè)的宏觀調(diào)控將使得新建玻璃產(chǎn)能增速將有所降低，在一定程度上會影響到對熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁產(chǎn)品的增量需求。與此同時，當(dāng)前國內(nèi)新建玻璃生產(chǎn)線對產(chǎn)品品質(zhì)的要求要較以往明顯提升，從而會增加對熔鑄氧化鋁產(chǎn)品的需求。另外，現(xiàn)有玻璃生產(chǎn)線的冷修期逐步臨近，將使得存量市場對耐火材料的需求逐步增長。
　　總體判斷，對玻璃窯用熔鑄耐火材料的需求仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。
　　公司產(chǎn)能擴張計劃穩(wěn)步推進。公司熔鑄鋯剛玉的產(chǎn)能為7000噸/年，熔鑄氧化鋁的產(chǎn)能為600噸/年。其中熔鑄鋯剛玉的產(chǎn)能利用率幾乎發(fā)揮到較限，但仍不能滿足市場需求。而熔鑄氧化鋁的產(chǎn)能利用率尚有一定的富余，其原因在于產(chǎn)品成品率尚沒有達到設(shè)計目標(biāo)，設(shè)備、工藝及技工等方面需求進一步的磨合。目前公司熔鑄鋯剛玉的國內(nèi)市場占有率約17%，熔鑄氧化鋁的國內(nèi)市場占有率約13%。
　　公司計劃于07年新建一條產(chǎn)能為3000噸/年的熔鑄鋯剛玉生產(chǎn)線，總投入資金約2000萬元。由于是基于現(xiàn)有生產(chǎn)場地來建設(shè)，因此樂觀估計07年中期將建成投產(chǎn)。公司籌集資金項目—“2000噸/年熔鑄氧化鋁生產(chǎn)線”進展順利，也將于07年中期建成投產(chǎn)。
　　公司有收購國內(nèi)的部分熔鑄鋯剛玉企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴張、推動產(chǎn)業(yè)整合的考慮，其初期目標(biāo)是將公司的熔鑄鋯剛玉市場占有率提升到25-30%。我們分析，目標(biāo)企業(yè)特征是產(chǎn)能2000-3000噸/年，具有成本優(yōu)勢及客戶資源的企業(yè)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整利于盈利水平的提升。熔鑄氧化鋁為玻璃行業(yè)用耐火材料的高等產(chǎn)品，目前全部市場上主要廠商為日本旭硝子和法國西普。國內(nèi)市場上的的競爭者為輜博旭硝子、北京西普和瑞泰科技等三家企業(yè)。瑞泰科技是國內(nèi)可以生產(chǎn)熔鑄氧化鋁的內(nèi)資企業(yè)，其產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)接近全部優(yōu)異水平。目前公司在國內(nèi)熔鑄氧化鋁市場的份額較其競爭對手有明顯差距，但由于公司的產(chǎn)品定價約為其競爭對手的2/3、性價比優(yōu)于競爭對手、因此公司的熔鑄氧化鋁產(chǎn)品逐步為市場所認(rèn)可，呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。預(yù)期06年公司的熔鑄氧化鋁產(chǎn)品的毛利率約為46%，基于對07年氧化鋁均價低于06年、電力價格略有上漲的判斷，再考慮到競爭導(dǎo)致的產(chǎn)品價格略微下降等因素，我們認(rèn)為公司的熔鑄氧化鋁產(chǎn)品在07、08年的毛利率水平會略低于06年。
　　熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品在國內(nèi)市場上的技術(shù)和應(yīng)用都已相當(dāng)成熟，市場為充分競爭的態(tài)勢。瑞泰科技的熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品的品質(zhì)為行業(yè)高等，定位為中高等市場，市場需求旺盛。目前熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品的毛利率超過20%，我們預(yù)期金屬鋯的價格進一步上漲的空間不大，因此認(rèn)為公司產(chǎn)品的毛利率水平在07、08年將保持穩(wěn)定。
　　預(yù)期07、08年熔鑄氧化鋁的產(chǎn)品銷量及銷售收入占比會有明顯增長，有助于公司綜合毛利率水平的提升。
　　風(fēng)險提示：出口退稅取消及潛在的價格競爭壓力。熔鑄氧化鋁和熔鑄鋯剛玉屬于高耗能產(chǎn)品，其電力成本占比約為18.44%和27.65%。由07年起此類產(chǎn)品的出口退稅率已被取消。當(dāng)前公司的產(chǎn)品出口收入比例近20%，出口價格較國內(nèi)售價高10%左右，靜態(tài)分析出口退稅率取消因素將壓低約1.5個百分點的綜合毛利率。
　　目前公司已經(jīng)感覺到來自日本旭硝子、法國圣戈班在熔鑄氧化鋁產(chǎn)品市場方面的價格競爭壓力，競爭對手有打壓公司業(yè)務(wù)發(fā)展的意圖。目前瑞泰科技在熔鑄氧化鋁市場的份額低、產(chǎn)品應(yīng)用歷史短，如果對手大幅壓低價格，將會影響到公司的增長預(yù)期。